中国长城(000066)：建设新基地扩大产能 国产放量有望抢占先机

事件：公司发布公告，为落实与郑州市和太原市的自主创新生态合作协议，公司将在两地投资建设中国长城（郑州）自主创新基地、中国长城智能制造（山西）基地，开始一期投资建设，并设立全资子公司。

    投资要点

    落实自主创新基地建设，加速自主计算机产业化建设：为实现公司发展战略，加速推进自主研发计算机产业化进程，加快建设生产制造、国产化生态、产品售前售后的区域平台，发展地方自主创新生态产业，今年7 月公司分别与郑州市人民政府、太原市人民政府分别签订了战略合作协议。此次为了落实战略协议，将投资建设中国长城（郑州）自主创新基地、中国长城智能制造（山西）基地，一期计划投资金额分别为2.5亿元（郑州）、3.5 亿元（太原），资金主要用于基础设施、产能建设、土地购置等方面。为了确保基地的投资建设及运营管理，在两地设立全资子公司公司。

    创新基地主要负责自主研发计算机整机制造和适配：根据公告披露的信息，中国长城（郑州）自主创新基地主要负责自主创新计算机整机研发生产和软硬件适配；中国长城智能制造（山西）基地主要负责自主创新计算机整机制造、自主研发计算机适配及自主创新大数据产业。

    公司整机年产能有望超500 万台：根据公司2018 年报披露，公司全年信息安全整机销售量和生产量均超过200 万台，2018 年12 月公司也审批通过了湖南长城自主可控整机 100 万台年产能提升项目（目前已具备年产能50 万台成产能力）。随着明年国产化主机全面放量，我们认为公司此次在郑州和山西部署新的生产基地，是为后续自主可控主机替代做好产能扩充的准备。如果新基地按照湖南项目产能目标部署的话，我们预计未来公司整机年产能有望超过500 万台。

    自主可控电脑放量在即，公司整机及芯片业务有望受益。预计明年开始，国产主机替代全面铺开。目前全国公务员人数超700 万人，事业单位人员约3000 万人，按照基础软硬件领域2 万/台电脑测算（考虑应用层软件后可达5 万/台左右），市场空间远超万亿。公司目前涉及自主可控主机的业务包括硬件整机和飞腾芯片（持股35%），假设明年400 万、500万、600 万套的替换量和公司30%的市占率测算，我们预计对应将给公司分别带来5.6 亿元、7.1 亿元、8.5 亿元的业绩弹性，明年弹性十足。

    盈利预测与投资评级：预计2019-2021 年EPS 分别为0.36 元/0.43 元/0.51元，目前股价对应PE 分别为26/21/18 倍。自主国产有望在明年开始大规模放量，公司的PK 体系作为国内生态最完善的国产化体系，将持续受益，维持“买入”评级，目标价13.09 元。

    风险提示：重组整合进展低于预期；自主可控推进不及预期。