天虹股份(002419)：2Q19收入增4.6%环比提升 看好龙头长期成长
公司8 月16 日发布2019 半年报。2019 上半年实现收入96.76 亿元，同比增长1.61%；归母净利润5.03 亿元，同比增长3.65%，扣非净利润4.51 亿元，同比增长4.49%。摊薄EPS 为0.42 元；加权平均净资产收益率7.56%，经营性现金流净额-3.05 亿元。
简评及投资建议。
公司2019 年二季度收入增长4.6%环比提升，归母净利润增速1.1%，剔除地产和君尚中心店关店影响，测算2Q19 利润增长2.3%，主要由于新开店致利润弹性下降。大店2Q19 新开佛山、吉安2 家，签约5 家，7 月新开深圳、莆田2家，我们预计2019 年将新开大店10 家或以上。
1、2019 上半年收入增1.61%至96.76 亿元，毛利率增1.79pct 至28.38%。其中1Q19 降0.82%，2Q19 增4.57%，环比提速，我们判断2Q19 增速提升，来自开店和同店的双重改善。1Q19/2Q19 综合毛利率各增1.7pct 和1.83pct。
分产品，1H19 日用品、食品增长较好，收入各增15.59%/13.24%；餐饮娱乐收入实现了18.87%的大幅增长，体现新业态转型布局的良好成果；电器/化妆精品/皮鞋皮具毛利率均有改善，分别提升16.94/2.11/1.23 个百分点。
分地区，华东、华中次新区上半年同店保持较快增长，毛利额分别增长13.85%和9.4%，利润总额分别增长81.31%和30.73%。华南老区2Q19 上半年同店收入略降0.53%，其中1Q19 降3.29%，测算2Q19 增2.23%，环比明显改善。
分业态，购物中心和超市增长更优，购物中心上半年同店收入基本持平，毛利额和利润总额分别增长18.51%和56.64%；超市上半年同店收入增长9.07%，毛利额和利润总额分别增长8.59%和20.2%。
2、1H19 新开大店2 家，期末门店317 家（大店83 家），签约大店5 家。①开店：上半年公司持续拓展门店网络，新开2 家门店（佛山购物中心、吉安城南购物中心）及18 家便利店；7 月在深圳新开首家社区生活中心松瑞天虹，以及在莆田开设水韵城天虹购物中心（加盟）。②关店：sp@ce 惠阳新圩镇诚杰壹天地店因对方业务转型需要，于6 月1 日提前终止加盟合作；1H19 关25 家便利店。③签约：上半年签约5 个购物中心及百货项目，8 个独立超市项目。
1H19 末，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8 省/市的25 个城市，共经营购物中心15 家（含加盟、管理输出4 家），百货68 家（含加盟3 家），超市82 家（含独立超市9 家），便利店152 家，面积合计达320 万平方米。
3、1Q19 和2Q19 期间费用率各增1.48pct 和1.64pct，主因销售费用率增加。2Q19公司销售费用率同比增加1.39 个百分点至21.58%，其中水电+物业租金+折旧摊销费率增加0.76 个百分点；管理费用率同比增加0.12 个百分点至2.3%，2Q19 财务收益减少541 万元至198 万元；最终整体期间费用率增加1.64 个百分点至23.84%。
4、2Q19 归母净利润增1.1%至1.9 亿元，剔除地产和君尚中心店关店影响，测算2Q19利润增长2.3%。二季度营业外净收入变化不大，利润总额增长5.28%至2.49 亿元，有效税率增加3.15 个百分点至23.78%。整体上半年归母净利润增长3.65%至5.03 亿元，其中1Q19 和2Q19 归母净利润各增长5.25%和1.1%，测算剔除地产和君尚中心店关店影响后1Q19 和2Q19 分别增长8.97%和2.34%。
5、 2019 年重点业务进展：
（1）持续推进业态升级：①百货：门店持续试行一楼街区化、其他楼层主题编辑化调整；通过打造空间美学、VMD 主题陈列、专柜PAD 搭配推荐，开展生活美学服务；通过亲子亲密、大客户亲密、社群亲密、智能互动体验项目等推进顾客亲密服务；并探索社区生活中心。②购物中心：打造畅享欢乐时光的生活中心，聚焦欢乐时光与家庭生活。
上半年佛山天虹购物中心特色Runlike 运动主题街区开业；YES 街、儿童主题街区在多地成功复制。
（2）持续深化数字化零售：①超市：上半年开发超市线上拼团业务，顾客线上拼团线下到店取货，消费连带率超过50%；截至1H19 末，超市“天虹到家”销售同比增长46%。
②百货：门店专柜上线导购企业微信功能，品牌商导购利用企业微信添加顾客微信进行线上会员管理、订单管理以及用户营销等操作；百货拼团小程序试运行，微商城服务门店的专柜不断增加，销售同比增长超过200%。③会员：截至1H19 末，公司整体会员人数约2043 万，其中数字化会员人数约1882 万。
（3）优化供应链：①进一步深耕国内外直采、自有品牌、服务性商品等战略核心商品。
其中，国际直采实现销售同比增长43.2%；生鲜直采实现销售同比增长23.2%；自有品牌实现销售同比增长32.1%；针对城市白领对便利、健康、快速的需求大力发展2R（Ready to Cook& Ready to Eat）商品及加工切配服务，2R 商品销售同比增长53%。
②大力推进供应链全国整合，截至1H19 末，共签订全国供应商协议46 家；完成全国物流仓网规划，与顺丰达成全国仓间12 条干线运输网络的合作。③便利店围绕一日五餐，搭建差异化商品的核心竞争力，引进一系列地方特色美食以及季节性便利商品等。
维持对公司的判断。公司2013年开始全面转型，各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式，次新区坪效和毛利率向成熟区域靠拢。通过持续精耕细作、修炼内功，从而保障公司整体业绩稳健增长，优于同业。
更新盈利预测。假设2019 年确认地产收入与2018 年相同，预计2019-2021 年净利润各10.27 亿元、11.77 亿元、13.9 亿元，同比增长13.5%、14.7%、18.1%，其中零售主业净利润各9.61 亿元、11.52 亿元、13.9 亿元，同比增长14.6%、19.9%、20.7%。
考虑到公司作为A 股百货龙头，是目前为数不多的、通过内生创新实现业态调整和转型升级的零售企业，具有推进行业整合的能力与机会，可以给以一定估值溢价，给以2019年零售主业利润18-20 倍PE，加上地产2019 年净利润0.66 亿元，对应合理价值区间为14.46-16.06 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。外延扩张低于预期；新店培育期拉长；地产项目销售低于预期；竞争加剧风险。
