恒源煤电(600971)2019年中报点评:成本控制得力 估值优势显著

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2019-08-19

公司已完成去产能指标,预计未来煤炭产销量将以稳定为主,成本费用也望得到有效控制。目前公司PE 估值仅6x,也处于大幅“破净”状态,具有较强的安全边际,因此我们上调公司至“买入”评级。

    2019H1 净利润同比上升9.15%,其中Q2 单季度业绩环比增加近9%。公司2019年H1 实现营业收入/净利润33.18/4.94 亿元,同比分别变动+5.42%/+9.15%,EPS约合0.41 元,略高于我们预期。扣非后净利润为4.95 亿元,同比+8.80%。其中2019Q2 公司实现净利润2.57 亿元,环比增加8.87%,主要由于商品煤销量环比增加1.6%,售价环比上升3.1%。

    煤炭销量小幅增长6%,毛利率同比上升0.68pcts。2019 年上半年公司商品煤产/销量分别为466.87/476.97 万吨(同比+1.16%/+6.03%)。按销量计算,公司2019H1吨煤价格/成本分别为646.04/410.37 元(同比-1.08%/-2.12%),公司煤炭毛利率上升0.68pcts 至36.48%。公司2018 年年报提出计划2019 年生产原煤1082 万吨,销量880 万吨,若下半年生产保持稳定则大概率可完成全年生产销售目标。2019年一季度公司收购宿州创元发电有限责任公司100%股权,有利于扩大公司电力资产规模。期间费用方面,上半年公司财务费用大幅减少11.27%,主要由于新增的银行借款利率相比同期下降。

    安徽省国企改革推进中,产能扩张仍待时日。安徽省在2016 年出台《关于深化国资国企改革的实施意见》,明确提出推动整体上市是工作重点。2014 年4 月公司控股股东皖北煤电集团曾承诺授予公司对集团拥有的任楼深部、祁东深部、卧龙湖西部等10 家公司下属探矿权的收购权,公司可依据自身发展需要择机收购。

    风险因素:经济再度放缓,影响煤炭需求及价格;公司成本波动大。

    投资建议:由于转增股本摊薄效应,我们预测公司2019~2021 年EPS 为0.87/1.02/1.09 元。当前价5.07 元,对应P/E 分别为6/5/5x,我们给予公司目标价7.05 元,对应2019 年1 倍P/B,估值优势显著,也处于大幅“破净”的状态,因此上调公司至“买入”评级。