浙江龙盛(600352):产能搬迁影响产销 毛利率创新高 需求有望改善

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈俊杰/胡双 日期:2019-08-19

公司2019年上半年实现营收96.49 亿元,同比增长5.25%;归母净利润25.32 亿元,同比增长36.23%;扣非后归母净利润20.52 亿元,同比增长13.12%;经营活动产生的现金流量净额30.14 亿元,同比大幅改善。Q2 单季度归母净利润12.69 亿元(yoy+17.35%, qoq+0.57%)。

    以价补量,业绩表现低于预期:报告期公司染料、中间体销售价格大幅上涨,受公司道墟产区产能搬迁等影响公司产销水平下降,公司收入端保持平稳增长。公司上半年毛利率46.98%,同比提高2.7pct,其中Q2 进一步提高到49.65%,创历史新高。公司期间费用率合计18.47%,同比减少0.11pct,主要系财务费用同比减少4091 万元所致。

    上半年公司由于政府专项奖励及补助带来其他收益3.07 亿元,处置金融资产等确认投资收益2.66 亿元,以及金融资产公允价值变动确认收益1.10 亿元,均对上半年业绩起到一定的积极影响。总体来看,由于产销规模的较大幅度下滑,公司上半年扣非后归母净利润20.52 亿元低于此前预期。

    染料减量明显,需求端存改善预期:公司染料上半年实现营收53.55亿元,同比增长5%,其中Q2 贡献25.54 亿元,同、环比均小幅下滑。

    公司染料Q1、Q2 销售均价分别为4.87、5.83 万元/吨,同比分别上涨11%、31%。江苏响水爆炸事件导致行业部分竞争对手停产,染料及中间体供给出现阶段性紧张,公司Q2 染料销售均价环比Q1 大幅上涨20%。从产销数量来看,公司上半年染料产量8.64 万吨,同比减少24%,产量大幅度下滑主要系道墟厂区产能搬迁等影响。公司上半年染料销量10.13 万吨,同比减少12%,公司积极利用库存消化,一定程度抵御住产量下滑对销售的影响。截至二季度末,公司存货中库存商品账面价值25.06 亿元,较期初减少12%。分季度来看,公司染料Q2 销量4.38 万吨,同比大幅减少29%,我们认为主要系终端纺织服装市场受贸易战影响需求转弱。后续来看,尽管终端需求受美国加征关税或有反复,但下游客户经历较长时期的去库存有望逐渐进入补库存阶段,需求端有望逐步改善。

    中间体贡献度持续提升,地产业务有望进入现金回流期:公司中间体业务继续保持强劲增长势头,上半年实现营收23.77 亿元,同比增长30%,在总营收中占比提高到25%。其中Q2 实现13.01 亿元,同、环比分别增长27%、21%。从销售价格来看,公司中间体上半年均价4.26 万元,同比上涨36%,Q2 均价4.66 万元/吨,同、环比分别增长33%、20%。从产销量来看,上半年中间体产量5.33 万吨,同比减少11%,销量5.58 万吨,同比减少5%。公司主要中间体间苯二胺、间苯二酚在行业都具有一定的垄断地位,拥有一定的定价权,尽管同样受到下游需求端走弱的影响,但更好的竞争格局,中间体高盈利状态有望得以持续。此外公司助剂业务上半年实现营收5.32 亿元,和去年同期基本保持稳定。公司房地产业务预计总投资348.50 亿元,截至二季度末开发成本195.35 亿元,其中上海静安区黄山路项目有望在明年开始竣工,公司地产业务有望开始逐步进入现金回流周期,地产业务的资金回流有利于提高公司未来现金分红率、加大新业务的投资发展。

    盈利预测:考虑下游需求受外部环境不确定性的影响,我们下调公司2019-2021 年归母净利润预测至50.32、55.02、62.97 亿元,对应EPS 分别为1.55、1.69、1.94 元/股,对应PE 分别为9.5X、8.6X、7.6X, 看好公司作为全球染料行业龙头,通过一体化、技术、环保和安全生产等构筑的领先优势,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求持续走弱;产品价格大幅下跌