拉卡拉(300773)中报点评：客户结构调整营销费用下降促进业绩高增长 全面开启商户赋能战略4.0

事件

    公司发布2019 年半年报，2019 年上半年实现营业收入24.96 亿元，同比下降9.72%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润3.60亿元，同比增长30.79%。

    简评

    2019 年调整服务商户结构，进一步加大扫码交易投入的交易占比，扫码交易金额和交易笔数同比增长82%和84%。经过2016~2018 年的大力营销和迅猛发展，拉卡拉2018 年年底服务商户规模达到1900 万户，2019 年上半年业务重点除了持续扩展服务商户数量外，更偏重于调整商户结构重点发展持续经营价值较高的小微商户，使得总体交易呈现出高频、小额的良性活跃状态，也因此公司上半年扫码交易金额和交易笔数同比增速达到82%和84%，预计到2019 年年底，扫码支付交易占公司总交易流水占比将有望超过40%。由于扫码交易的快速增长，公司2019H1 累计交易笔数达36.7 亿笔，同比增长67%；实现交易金额1.7 万亿元，同比减少11%，由于主动放弃了交易金额大但是毛利率极低的大型商户如保险、地产等。未来公司将持续重点发展对商户服务需求较高的中小商户，下半年也将逐步加大对新客户的营销推广力度，预计2019 年全年总交易流水将实现略增长态势。

    公司深度服务中小商户全面进入战略4.0 时代，整合信息科技，服务线下实体，全维度为中小微商户的经营赋能。公司目前拥有2100 万商户用户，将围绕金融科技服务、电商科技服务以及信息科技服务三个业务维度，为商户提供贷款服务、理财服务、保险服务、信用卡发卡服务、金融科技系统及解决方案输出服务、积分消费运营服务、广告营销服务、会员订阅服务等服务，2019H1公司实现商户经营业务收入1.53 亿元，同比增长53%。其中金融科技服务收入约3475 万元，主要以贷款引流服务收入最高，目前金融服务中公司与考拉金融合作较为密切。在信息服务中，公司继续强化APP 和公众号运营，公司旗下各类主要APP 用户总数近1500 万，公众号粉丝数合计约2000 万，与商户产生交易关系的各类客户达2500 万人次/天，基于庞大的企业、个人用户，公司实现了千万级广告营销收入。2019 年4 月公司针对商户客户推出会员服务，主要可以实现优先到账、一定期限内汇率优惠、专属客服等多项会员享有的专属服务，目前每月新增会员数量达到15~20 万。广告收入、营销服务、会员服务、专业化服务等多项收入上半年构成整体信息服务收入为0.72 亿元，其中会员服务收入增长最快，我们预计到2019 年年底商户会员数量有望达到100万以上，将成为信息服务收入增长主要推动力。此外商户服务中，电商科技服务业务增长迅猛，其中积分消费运营业务尤其明显，2019H1 积分运营业务交易金额16 亿元，同比增长181%；净收入4625 万元，同比增长64%。

    营销推广费用率下降，2019H1 净利润实现较快增长。公司2019H1 净利润增速大幅高于收入增速主要由于销售费用率大幅下降。2017 年第二季度至2018 年第三季度，公司进行了大规模的营销推广活动，公司主要通过向渠道服务机构销售POS 终端，而后根据终端开通和交易情况给予营销推广费的模式投放终端，该活动已在2018 年三季度结束。随着营销推广活动的结束，2019 年营销费用同比减少较多，销售费用率从2018 年20.3%下降到15.42%。不过由于行业在三方支付、四方支付间竞争仍然较为激烈，预计公司在2019H2 将投入超过H1的营销力度和终端投放力度。

    投资建议：公司成立以来一直依靠创新和领先的技术优势成为行业领导者，支付行业未来将更强调支付公司规范经营和围绕客户的深度服务与运营，因此公司在2019 年年初也正式进入全面服务中小微商户的战略4.0时代，2019 年商户服务收入达到53%高增长。我们预计2019~2020 年净利润将达到7.84 亿、9.69 亿元，持续重点推荐，给予买入评级。

    风险提示：行业政策风险；支付行业产业升级或支付方式变更的风险；商户拓展机构违规操作的风险。