保隆科技(603197)首次覆盖报告:TPMS迎放量期汽车电子厚积薄发

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学/潘暕 日期:2019-08-19

TPMS 龙头,积极开拓汽车电子新市场。公司主要产品包括排气系统管件、气门嘴、汽车轮胎压力监测系统(TPMS)、平衡块、汽车结构件、传感器和毫米波雷达等。2014 年至2018 年,公司营收从12.3 亿元升至23.0 亿元,归母净利润从0.42 亿升至1.55 亿。其中,受益政策推动,TPMS 营收快速增长,由2014 年的1.7 亿升至2018 年的5.5 亿,营收占比由13.7%升至23.8%。

    政策助推TPMS 放量,联手HUF 优化供应格局。政策规定2020 年1 月1日起,所有在产车开始实施TPMS 强制安装要求。而在2017 年,TPMS 的渗透率仅为30%,配套空间巨大。公司与TPMS 全球五大供应商之一的HUF联手成立合资公司保富电子,旨在将两者全球TPMS 业务优化整合。未来公司有望借助HUF 全球化的平台,进一步扩大TPMS 及其它产品的配套范围。我们预计2020 年公司TPMS 业务营收(加上HUF 部分)有望超17亿元,相较2018 年的5.5 亿元,增幅约214%。此外,公司收购DILL 另外40%的股权,持股比例提升至85%(公司原有50.1%表决权,45%经济权益),将直接增厚公司0.53 亿元(以18 年数据计算)归母净利润。

    深度布局360 度环视+毫米波雷达,打开长期成长空间。公司十分重视新领域的研发,2017 年至19Q1,研发费用占营收比均超6.5%。公司目前重点布局的领域为360 环视系统和毫米波雷达。360 环视系统方面,公司已获吉利项目定点,预计19 年可投产,完成达产后,将年产200 万套360环视系统。毫米波雷达方面,公司正加快77G 毫米雷达的研发,未来有望成为公司新的业绩增长点。

    排气系统管件稳步渗透,新兴业务加速拓展。排气系统管件目前为公司第一大业务,2018 年营收达8.2 亿元。其中公司在尾管领域为全球龙头,2015年在国内、北美和欧洲的市占率分别高达37.8%、33.0%和9.3%。未来公司排气系统管件业绩增长点主要来源于三个方面:1)热端管行业新格局正形成,一级供应商将更多外包给二级供应商;2)公司排气尾管龙头效应显著,与供应商合作关系稳定;3)后保尾管迎合“颜值时代”,公司业绩持续增长可期。此外,受汽车智能化和轻量化趋势引领,公司传感器和汽车结构件业务进展顺利,相关产品已落地销售。

    投资建议:

    我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为30.3 亿、40.4 亿、43.7 亿元,归母净利润分别为1.64、2.54、2.94 亿元,EPS 分别为0.98、1.53、1.77 元/股,对应PE 分别为19.8、12.7、11.0 倍。给予保隆科技20 年17.8 倍PE,对应目标价27 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:TPMS 出货量不及预期、TPMS 价格下降超预期、汽车电子业务拓展不及预期、与HUF 合作协同性不及预期等。