中科三环(000970)半年报点评：毛利率触底可期 看好中期受益新能源放量

公司发布2019 年中报：公司实现营业收入18.8 亿元，同比下降4.48%；归母净利润为1 亿元，同比小幅下降10.66%，基本符合预期。其中Q2 实现归母净利润5609 万元，同比下滑20%，环比增长27%。

    毛利率小幅回落，触底可期，现金流大幅改善。

    公司H1 实现毛利率18.4%，下滑1.8 个百分点，净利率6.23%。小幅回落的原因，一方面从成本来看，H1 镨钕（氧化物）价格分别下跌11%、8.6%，镝铽价格分别上涨27.35%、5.6%，部分原料成本上涨尚未完全传导到产品价格涨价；一方面从需求来看，H1 汽车累计产量同比下滑14.2%，传统车钕铁硼需求相对疲软。H2 来看原料价格上涨趋势确立有望实现传导，并且2019.7 月以来传统车降速回落有望企稳，新能源车尤其海外需求增长持续保持高速，历史情况来看公司H2 确认收入盈利优于H1，看好公司全年盈利实现增长。此外，公司H1 经营现金净额3.2 亿元，同比实现翻倍以上改善，存货（14.8 亿元）伴随稀土价格同比回升有望带来增值。

    成本优势有望巩固，强者恒强，扩产正当时。

    公司拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权，目前对于具体条款进行商议，有望进一步直接保障原材料的稳定来源。南方稀土集团是国内中重稀土的主要产地，在中重稀土价格上涨的大背景下，成本优势有望进一步凸显。公司2019 年毛坯产能预计达到1.8 万吨，主要分布在宁波、天津、北京、肇庆等，目前综合产能利用率超过80%，同时与全球高性能烧结钕铁硼磁体的领先制造商日立金属设立合资公司。考虑公司产能利用率到2019 年可能达到较高水平，此次与南方稀土集团共同扩产5000 吨/年的高性能钕铁硼，对应海外龙头电动车和国内新能源汽车磁材需求双双放量，扩产正当时，有望进一步巩固公司高端钕铁硼市场份额。

    产品结构/产能规模优势的龙头企业有望最充分受益。

    公司致力于自主研发、不断优化产品结构，提升产品附加值，在新能源汽车领域用磁材具有较强的先发优势，2017 年进入特斯拉磁材产品主要供应商，类比锂钴等行业的发展情况，为了保证高端原材料供应的一致性和稳定性，具有产能规模优势和先发优势的龙头供应商有望充分受益。

    盈利预测与评级：

    考虑公司产业链协同效应和强客户结构优势伴随新能源汽车的高速增长不断凸显，预测2019-2021 年公司归母净利润为3.37 亿元、4.46 亿元、5.36亿元，实现EPS 为0.32 元/股、0.42 元/股、0.5 元/股，对应目前股价PE为31.2、23.6、19.65 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：磁材需求大幅不及预期，稀土价格暴涨带来铁氧体替代风险，恶性竞争磁材价格大幅下跌的风险，参股扩产进展不及预期