浙江龙盛(600352):中报符合预期 中间体涨价带动业绩提升

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦 日期:2019-08-19

2019H1 净利同比增长36%,符合市场预期

    浙江龙盛发布2019 年中报,公司实现营收96.5 亿元,同比增5.3%,净利润25.3 亿元(扣非净利润20.5 亿元),同比增36.2%(扣非后同比增13.1%),业绩符合预期。按最新股本计算,对应EPS 为0.79 元。其中2019Q2 营收48.8 亿元(YoY +1.2%),净利12.7 亿元(YoY +17.4%)。我们预计公司19-21 年EPS 分别为1.99/2.21/2.36 元,维持“买入”评级。

    中间体涨价带动业绩提升

    报告期内,公司中间体销售均价同比上升36%至4.26 万元/吨,销量同比降5%至5.6 万吨,对应营收23.8 亿元(YoY +30%),业务毛利率同比上升0.6pct 至48.4%,鸿盛化工(间苯二酚)/浙江安诺芳胺(间苯二胺)分别实现净利润7.24 亿元(YoY+11%)/1.26 亿元(YoY +40%),带动公司业绩提升。目前中间体价格总体仍保持强势,据百川资讯,间苯二酚最新报价为11.4 万元/吨,较5 月初高点小幅回调4%。

    厂区搬迁影响盈利,染料价格后市有望重拾升势

    公司染料19H1 销售均价同比增19%至5.3 万元/吨,由于道墟厂区产能搬迁至上虞开发区(新产能已开始陆续投产),销量下降12%至10.1 万吨,对应营收53.6 亿元(YoY +5%),龙盛染化/科华染化净利为2.3/0.51 亿元(YoY -32%/-21%);海外方面,桦盛有限净利同比增7%至7.25 亿元,由于计提整合费用增加,德司达控股净利降至33 万元(2018H1 为2.41 亿元)。Q2以来染料价格冲高回落,据卓创资讯,分散黑ECT300%/活性黑WNN最新价格为38/30 元/公斤,较5 月初高点已回落17%/9%,目前厂家绝对库存处于低位,伴随贸易摩擦预期趋缓,下游采购逐步重启,染料价格有望重拾升势。

    政府补助及公允价值变动增加非经常性收益

    19H1 公司实现投资收益2.66 亿元(YoY +100%),期间费用率同比降0.1pct至18.5%,其中德司达重组费用增加导致管理费用率上升0.5pct 至6.2%;由于汇兑损失减少,财务费用率降0.5pct 至1.9%。公司非经常性收益金额为4.8 亿元(去年同期为0.5 亿元),其中政府补助3.2 亿元(主要是搬迁补偿款),此外,公司持有金融资产的公允价值变动产生收益2.5 亿元。

    地产项目稳步推进

    目前公司地产项目进展顺利,华兴新城项目已取得上海市静安区批复,正进一步优化整体设计方案;大统基地项目工程进度有序推进,将在明年开始预售;黄山路项目一期进入收尾集团,公司预计于年底交房并确认收入。

    维持“买入”评级

    我们维持对公司2019-2021 年65/72/77 亿元的盈利预测,对应EPS 分别为1.99/2.21/2.36 元,基于可比公司估值水平(2019 年平均10 倍PE),给予公司2019年9-11倍PE,对应目标价17.91-21.89 元(原值19.90-23.88元),维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险