唐人神(002567)2019年中报点评:猪价上行 19Q2盈利环比改善

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/熊承慧 日期:2019-08-19

猪价上行,19Q2 公司生猪养殖业务及整体盈利环比改善。受疫情影响,公司的养殖成本上行、头均盈利仍在低位,同时母猪规模收缩。考虑到公司的仔猪优势、且可灵活出栏仔猪,暂时维持2019/20 年出栏120/220 万头的预期。维持“买入”评级,维持目标价21.5 元。

    猪价上行,19Q2 盈利环比改善。2019 年上半年,公司实现收入72.8 亿元(同增6.5%)、归属净利4502 万元(同降36%)。收入增长主要因公司饲料销售量增长、生猪屠宰量增长带动肉制品业务规模扩张所致。上半年,公司销售饲料224.37 万吨,同比增长1%;生猪出栏50.85 万头,同比增长61%;生猪屠宰27.69 万头,同比增长128%。

    其中,19Q2,公司实现盈利3962 万元(环增6.3 倍,同增53%)。我们估计,饲料业务仍是19Q2 公司的主要盈利来源,盈利贡献或在3000 万-4000 万元。原因主要系二季度非瘟疫情在湖南等地区扩散、导致公司的生猪养殖成本提升。我们估算19Q2公司的头均养殖盈利约20-30 元,环比19Q1 实现扭亏为盈、但仍在低位。

    种猪优势+仔猪出栏灵活,维持出栏量高增预期。截至2019 年6 月30 日,公司的生产性生物资产账面价值为1 亿元,环降15%、同降28%。估计主要系非瘟疫情影响公司母猪规模所致。考虑到:1)公司的种猪优势显著:自2008 年起开始从事种猪繁育工作,先后在湖南、河北、甘肃等区域投资建设种猪场,构建了“原种猪—种猪—商品猪”的完整生猪繁育体系;2)公司可自主调节仔猪出栏占比,提前实现生猪出栏,我们暂维持2019/20 年生猪出栏量预测为120 万/220 万头(同增76%/83%)。

    猪肉缺口拉动,盈利高增期将至。我国的能繁母猪存栏量自2018 年4 月起持续加速下滑,截至2019 年7 月仍未现边际变化。相应的,预计国内的生猪出栏量自19Q2 起将持续下降。而下半年通常是猪肉消费的旺季。供需两相作用下,预计猪价将逐季增长、生猪养殖盈利弹性有望释放。

    风险因素:生猪出栏量不达预期,饲料销量增长不达预期,原料价格剧烈波动。

    投资建议:公司生猪养殖业务进入放量期,叠加猪价反转上涨,盈利弹性有望释放。维持2019/20/21 年EPS预测为0.59/1.40/1.30 元。维持目标价21.5 元,维持“买入”评级。