中科曙光(603019)2019年半年报点评：业绩快速增长 掌握安全可控核心资产发力可期

2019H1 行业景气度向上，收入利润实现较快增长

    2019年H1实现营收46.07亿元（+35.28%），归母净利润2.03亿元（+39.14%），扣非归母净利润+1.03 亿元（+44.41%）。公司业绩符合预期。围绕国家创新驱动发展战略，国内各行业信息化相关重大项目陆续启动，对国产的新一代信息技术相关产品与服务的需求显著提升。在此背景下，公司作为高性能计算机的龙头厂商，持续加大研发投入，整合营销资源，各项主营业务稳步发展。

    经营状况、费用管控向好，业务结构变化致毛利率下滑

    2019H1 销售收到的现金65.50 亿元（+69.91%），相对销售额的销售现金含量142.19%；经营性现金流量净额12.79 亿元，去年同期为-2.44 亿元，大幅改善的原因主要是主营业务回款增加及专项课题经费增加。2019 年H1 销售毛利率17.92%，同比下降1.21pp，主要系毛利率较低的高端计算机业务收入增长较快，占比提升所致。公司各项主营业务毛利率比保持平稳。销售费用率4.11%（-0.72pp），管理费用率8.02%（+0.89pp），财务费用率1.82%（+0.07pp）。

    三项费用率合计13.95%，同比上升0.24pp。

    “实体名单”不改安全可控龙头地位，公司掌握核心资产发力可期公司6 月被美国商务部工业与安全局纳入“实体名单”后，做出积极应对，有望根据产业链资源重新发力安全可控。此外公司与美国政府和上游供应企业保持积极沟通，期待关系改善。公司拥有国产CPU 核心资产——海光信息，作为第一大股东，海光信息芯片已经成功量产并批量出货，预计19 年营收和利润将继续快速增长，海光信息与曙光服务器的配套协同效应逐渐凸显，增厚公司业绩。公司获批筹建国家先进计算产业创新中心，获批自主可控先进计算设备智能工厂、国产安全可控先进计算系统研制等项目，公司作为国产安全可控计算领域的核心企业，国家级项目推动公司在安全可控领域持续发力。

    风险提示：海光芯片出货不及预期；政府投资节奏存在不确定性。

    投资建议：维持 “买入”评级。

    预计2019-2021 年收入136/193/265 亿元，同比增速50.2%/41.7%/37.4%，归母净利润7.7/12.9/19.4 亿元， 同比增速79.3%/67.6%/50.0%； 摊薄EPS=1.2/2.0/3.0 元，当前股价对应PE=38/23/15x。维持“买入”评级。