福斯特(603806)：H1胶膜海外出货量大幅增长 下半年国内需求将加速

事件：公司发布19年中报，报告期实现营业收入29.79 亿元，比上年同期增长36.08%；归属于上市公司股东的净利润3.98 亿元，比上年同期增长77.23%；归属于上市公司股东的扣除非净利润3.04 亿元，较上年同期增长56.69%。

    主要观点：

    1、光伏平价上网，海外市场需求爆发。由于海外光伏装机需求增长，报告期公司共计销售光伏封装胶膜3.55 亿平米，比上年同期增长29.77%。公司目前已在泰国建有生产基地，后续海外产能还将进一步扩大。国内市场，受18 年“531 政策”影响，需求回落，根据中国光伏行业协会数据，2019 年上半年，国内光伏装机只有11.4GW，降幅超过50%。但目前政策已纠偏，19 年下半年国内市场预计回暖。白色EVA和烯烃胶膜占比逐渐提升，带动胶膜平均售价提升。公司17 年以来单季度胶膜销售均价（不含税）为6.68、6.65、6.74、6.84、6.84、7.02、7.21、7.46、7.42、7.45 元/平米，逐季上升趋势不改。

    此外，资产处置收益较上年同期增加，主要系本期收到P3 厂区（西墅街）拆迁补偿款并处理P3 厂区（西墅街）房产土地及地上附着物所致。

    2、可转债审核通过，助推白色EVA 胶膜和烯烃胶膜的扩建投产。目前公司可转债项目已经审核通过。公司将分别扩建2.5 亿、2 亿平白色及烯烃产品。 新产品能提升组件效率，且抗老化等性能优于普通产品，是未来产品的发展方向。新产线投产后，高性能产品占比将从10%提升至40%，进一步巩固公司胶膜龙头地位。

    3、加快安吉生产基地建设，新材料项目进展顺利。凭借强大的研发和执行能力，公司新材料项目（16 年年初开始立项推进）进展顺利。感光干膜一期5000 万/平投产，长期目标扩产至2 亿平。目前订单饱满，产能爬坡中。铝塑膜已对“3C”客户实现小量销售。FCCL 目前也在陆续送样测试。

    4、盈利预测及评级

    公司为光伏EVA 胶膜市场龙头企业，随着新产品投放，龙头地位将不断巩固。新材料业务进展顺利，前景广阔。预计公司2019-2021 年实现归母利润7.65、8.84、10.83 亿元，EPS 为1.46、1.69、2.07 元，对应PE 为28X、24X、20X。目标价45 元，维持“买入”评级。

    风险提示：胶膜销量不及预期