康龙化成(300759)：业绩快速增长 协同效应逐步显现

投资要点：

    业绩保持快速增长。2019 上半年公司实现营业收入16.37亿元，同比增长28.80%；实现归属母公司股东净利润1.61 亿元，同比增长38.51%；实现扣非后归属母公司净利润1.56 亿元，同比增长34.38%；对应EPS 0.25 元。其中，第二季度单季实现营业收入8.73 亿元，同比增长26.84%；实现归母净利润1.07 亿元，同比增长41.35%，公司业绩保持快速增长。

    核心业务较快增长，协同效应逐步显现。报告期内，公司实验室服务实现营收10.60 亿元，同比增长24.32%，作为公司业务发展的起点，该项业务发展较为成熟，占主营业务比重达到65%，具备较强的市场竞争力。报告期内，公司CMC 服务实现营收3.77 亿元，同比增长47.97%，毛利率提升5.19%，随着公司产能的释放和市场需求的不断扩大，该业务将成为公司新的重要业绩增长点，盈利能力也将随着规模效应得到进一步提升。报告期内，公司临床研究服务实现营收1.90 亿元，同比增长23.83%，该业务尚处于发展初期，公司为加快在国内临床研究的战略布局，于今年5 月完成对CRO 公司南京思睿的收购，并于今年6 月入股SMO 公司北京联斯达。公司起步于前端药物发现业务，逐步向后端临床研究业务拓展，致力于打造药物研究的全产业链服务，随着公司各项业务布局的完善，公司各业务协同效应愈发明显，公司盈利能力有望不断提升。

    股权激励深度绑定核心员工。报告期内，公司发布股权激励方案，计划实施限制性股票和股票期权激励计划，拟授予高层管理人员、中层管理人员及技术骨干等242 名员工，权益总计565 万份，占公司总股本的0.86%。本次股权激励计划的解锁条件为，以 2018 年的营收为基数，2019-2021 年的收入增速分别不低于 15%、30%、45%。本次公司股权激励力度较大，覆盖面较广，行权条件相较于公司的实际增长能力略低，有利于激发员工的积极性和凝聚力，提升公司整体经营效率。此外，公司股东大会审议通过《关于公司发行H 股股票并在香港联合交易所上市的议案》，公司在港股上市后有望进一步增强公司资金实力，加速业务发展。

    盈利预测：我们预测公司2019-2021 年实现归属于母公司净利润分别为4.52 亿元、5.89 亿元、7.58 亿元，对应 EPS 分别为0.69 元、0.90 元、1.16 元，当前股价对应 PE 分别为59.9/46.0/35.7 倍，给予“推荐”评级。

    风险提示：订单波动风险；新业务拓展不及预期风险；产能投放不及预期风险。