浙江龙盛(600352):染料及中间体均价上涨 Q2毛利率创新高

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:虞小波/张兴宇 日期:2019-08-19

公司发布2019 半年报,业绩符合预期:2019 上半年实现营业收入96.5亿(+5.3%),实现归母净利润25.3 亿(+36.2%),扣非归母净利润20.5亿(+13.1%),业绩增长的主要原因是:尽管受道墟厂区产能搬迁等安排致染料和中间体产销量均同比下滑,但染料和中间体核心产品均价皆有所上涨。其中,19Q2 单季度归母净利润/扣非归母净利润分别为12.7/11.0 亿,环比增长0.6%/16.4%;Q2 综合毛利率环比增5.4 pct至49.6%,主要因为染料和中间体均价较Q1 有所上升。

    公司二季度染料均价环比大幅上升。19H1 公司染料板块实现营收53.6 亿(+4.6%),受道墟厂区搬迁等影响,产销量分别为8.6 万吨(-23.8%)和10.1 万吨(-12.4%),其中19Q2 染料销量4.4 万吨(环比-23.8%)。此外,响水事件也推动染料价格整体上涨,19H1 产品不含税均价5.3 万/吨(+19.4%),其中二季度为5.8 万/吨(环比+19.7%)。目前由于需求淡季叠加贸易战情绪影响,染料价格高位回落,根据卓创资讯,截至2019.8.16,分散黑含税均价3.75 万/吨(较5 月高点下滑16.7%)。但总体看,在国内常态化环保及安全整治背景下,染料行业集中度有望进一步提高,价格下跌空间有限,公司作为国内龙头有望保持高盈利。

    中间体业务已成为公司盈利的重要组成部分。19H1 中间体产品销量5.6 万吨(-4.6%),不含税均价4.3 万/吨(+36.3%),其中,19Q2 销量2.8 万吨(环比+0.4%),不含税均价4.7 万/吨(环比+20.5%)。公司中间体业务拥有15 年以上的雄厚积淀,核心产品间苯二胺、间苯二酚都已成长为行业龙头。(1)间苯二胺:响水事件致国内第二大间苯二胺企业天嘉宜化工(产能1.7 万吨)退出,公司6.5 万吨产能(含自用)拥有绝对话语权;(2)间苯二酚:17 年海外INDSPEC 产能退出后全球主要企业只剩下公司和日本住友,根据Wind 资讯,18 年起国内现货价格中枢已站上10 万/吨。未来随间苯二胺紧缺及对日美产品反倾销税的继续征收,产品价格有望维持高位,业绩增厚可期。

    公司作为国内染料及中间体龙头企业,通过规模、技术、环保和安全生产以及产业链一体化优势已构筑起坚固护城河。预计19-21 年EPS分别为1.75/1.87/2.00 元,对应19-21 年PE 分别为8.4/7.8/7.3倍,维持“买入评级”。

    风险提示:染料或中间体价格波动风险,下游需求不及预期,环保及安全生产风险。