大族激光(002008)：消费电子业务承压 静待下游春暖花开

事件：公司发布2019 年半年报，报告期实现收入 47.34 亿元，同比减少7.30%；归母净利润 3.79 亿元，同比减少62.7%，业绩符合预期。

    毛利率下滑明显，费用率有所抬升。①公司19H1 收入/归母净利润为47.34/3.79 亿，同比下滑7.3%/62.7%，剔除深圳市明信测试设备有限公司及PRIMA 股权处置因素后，上半年归母净利润同比下滑约44.5%；分季度看，Q2 单季度收入/归母净利润为26.08/2.19 亿，同比下滑23.6%/66.6%，环比增长22.7%/35.4%。②上半年公司整体毛利率为33.5%，相比18 年H1 下降接近6pct，其中激光及自动化配套设备下降7.3pct；Q2 单季度毛利率30.36%，较Q1 环比下降接近7pct。③公司19H1 各项费用率均有所抬升，销售/管理/财务费用率分别同比+0.55/+0.26/+1.22pct。

    下游景气低迷，成长阵痛犹存。①上半年消费电子产业位于周期下滑阶段，公司经营业绩萎缩，消费电子业务收入约8.76 亿元（同比-17.7%），除消费电子业务的其它小功率激光业务同比增长约7.8%。②新业务仍处阵痛期，19H1 大功率激光业务营收11.3 亿元（同比-5.43%），毛利率下降4.29pct,主因系市场竞争加剧；显视面板行业营收3.16 亿元（同比+7.50%），大客户设备交付有望在下半年集中释放；PCB 业务实现营收4.22 亿元（同比-37.55%），主因系中美贸易摩擦影响业务交付进度。新能源业务大客户合作顺利，实现收入7.10 亿元（同比+125.23%），由于市场竞争激烈，毛利率较低。

    股权激励彰显信心，锚定长期价值。公司8 月18 日发布股票激励计划草案，拟向高级管理人员、事业部核心骨干与其他中层及以下员工（共1336 人）授予不超过5,000 万份的股票期权，占总股本4.7%，行权价格为30.57 元/股。本次激励方案业绩考核目标以2018 年扣非净利润为基数，2020-2023 年扣非净利润增长率不低于5%、15%、30%。此次大额股权激励深度绑定员工，为公司长期发展注入活力。展望未来，我们认为，5G 或将提早带动消费电子步入复苏周期，公司有望2020 年迎来业绩修复，多业务矩阵齐头并进。

    投资建议：我们预计2019-2021 年公司净利润分别为9.78 亿元、14.82 亿元、19.23 亿元，对应 EPS 分别为0.92 元、1.39 元、1.80 元，给予“买入-A”评级，6 个月目标价44.85 元，对应 2020 年32 倍动态市盈率。

    风险提示：下游需求低迷风险、市场竞争加剧风险、业务开拓不及预期等