柳钢股份(601003)2019年中报点评:Q1检修拖累业绩Q2单季超预期 钢坯交易再现稳定器作用

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:任志强/严鹏 日期:2019-08-19

事项:

    公司2019 年上半年实现营业收入228.78 亿元(同比+1.30%);净利润12.65亿元(同比-38%);其中二季度单季实现归母净利润8.81 亿元(环比+129%,同比-11%)。

    评论:

    生产效率提高,Q1 大检修情况下产量同比保持上升。公司一季度螺纹轧线进行了检修,对产量和业绩都造成了比较明显的影响,但从半年报数据来看,在没有新产能投入的情况下,主要产品均实现增产,累计产铁 610.18 万吨、钢649.55 万吨、钢材 390.73 万吨,同比分别上涨 2.61%、1.98%、4.81%,生产效率提高明显,是公司业绩较强的重要原因。

    Q1 检修拖累业绩,Q2 毛利表现优异。公司Q1 检修对业绩的影响较大,营业收入和毛利率都遭遇异常下滑。二季度恢复正常生产经营后,产量上升叠加价格相对高位,营业收入大幅提升。此外,公司在二季度铁矿石成本大幅上升的情况下,仍然保持了13%的毛利率,仅比去年毛利率最高的Q3 低了3%,业绩韧性彰显。

    研发费用大幅增加。公司上半年研发费用高达5.6 亿,去年同期的研发费用只有0.7 亿。从分项来看,研发费用主要为消耗费用。这部分成本的增加对公司的业绩造成比较大的拖累。其他三费则保持较低水平。

    集团钢坯关联交易再现稳定业绩效果。从关联交易的细项披露来看,公司今年上半年与品成金属发生的关联交易金额为72.86 亿元,去年同期为69.75 亿元。今年上半年广西市场的螺纹钢价格同比去年有 200 元左右的价格下滑,但钢坯销售的收入不降反升,集团钢坯销售定价的成本加成模式再现业绩稳定器作用。

    盈利预测、估值及投资评级。公司一季度业绩受检修影响表现较差,二季度恢复正常生产业绩超市场预期,在原材料成本大幅涨价的情况下单月业绩同比仅下滑了11%,一方面由于生产效率提高产量上升,另一方面集团钢坯采购成本加成定价方法下,钢坯业务的贡献预估有所增长。我们预计公司2019-2021 年实现营收492.66/493.73/494.12 亿元(原预测454.66/478.38/--亿元);归母净利率为26.37/29.68/31.62 亿元(原预测39.99/48.89/--亿元);对应EPS 为1.03/1.16/1.23 元(原预测1.56/1.91/--元);对应PE 为4.6/4.1/3.8 倍;在弱势市场下,公司业绩韧性凸显,我们给予PE 为6X,对应的目标价为6.18 元,维持“强推”评级。

    风险提示:需求大幅下滑,中美贸易摩擦持续升温。