通威股份(600438)：电池片盈利有望见底 硅料将全面放量

公司发布2019 年半年报，报告期内公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为161.24、14.51、13.86 亿元，分别同比增长29.39%、58.01%、55.69%。业绩继续保持高增长。公司在多晶硅料、高效电池片领域持续加码，成为了硅料+电池片的双龙头，预计随PERC 电池价格3 季度末、4 季度见底，公司电池盈利能力有望回升，同时随产能利用率逐月不断提升，预计下半年的出货量环比上半年至少将增加10%。公司包头及乐山合计6 万吨新硅料产能逐步释放，上半年产能释放约20%，预计下半年产能将得到全面释放。看好公司精益化管理水平和优异的成本控制能力，维持“强烈推荐-A”评级，目标价15.5-16.5 元。

    业绩保持高增长。2019 年上半年，公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为161.24、14.51、13.86 亿元，分别同比增长29.39%、58.01%、55.69%。其中，2 季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为99.55、9.60、9.11 亿元，分别同比增长 37.52%、60.22%、56.18%。

    盈利能力分析。上半年公司综合毛利率为22.01%，同比增长2.44 个百分点，销售、管理、财务费用率分别为2.70%、6.50%、2.11%，同比下降0.77、上升0.40、1.08 个百分点，财务费用率上升主要系较大规模在建工程转固致使利息支出停止资本化，以及对外融资规模扩大所致。综合下来公司上半年净利润为9.05%，同比上升1.57 个百分点。

    分项业务情况。2019 年上半年，公司硅料销量2.28 万吨，同比增长162.85%，在价格下降40-50%的情况下，仍实现16.98%的毛利率，是行业中硅料持续保持盈利的少数公司之一。上半年公司电池片销量约6GW，同比增长97%，其中，单晶PERC4.4GW，多晶1.6GW 左右。公司电池产能老线产能利用率达110-120%，新线110%，后续有望提升至120%。

    电池盈利能力有望在3 季度见底，硅料将全面放量。近两月PERC 电池价格出现明显下降，主要系短期国内需求未启动，PERC 产能投放较多所致，预计价格3 季度末、4 季度有所回升，电池盈利能力有望见底，同时，公司年初新建成的6gw 单晶电池片产能利用率逐月不断提升，预计下半年的出货量环比上半年至少将增加10%。公司包头及乐山合计6 万吨新产能逐步释放，上半年产能释放约20%，预计下半年产能将得到全面释放。

    投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，目标价为15.5-16.5 元。

    风险提示：国内装机不及预期，海外需求不及预期，电池价格回升不及预期。