潞安环能(601699)：售价不降反升 业绩符合预期

事件：公司近日公布2019 中报业绩快报，报告期内实现营业收入112.6 亿元，同比增长3.7%；实现归母净利15.0 亿元，对应EPS 为0.50 元/股，同比增长8.0%。报告期内实现原煤产量2054 万吨，商品煤销量1672 万吨，商品煤综合售价578.5 元/吨。

    点评：

    1. 产量创近年来峰值，生产经营持续向好。2019H 公司实现原煤产量2054 万吨，同比增长3%，除部分整合矿于2018 年投产外，矿井先进产能占比较高也是重要因素。若进一步考虑后续即将现金收购的慈林山煤业，产量有望增加600万吨或15%，体量进一步扩大。

    2. 售价不降反升，长协+议价能力抵御行业波动。2019H 公司商品煤售价579元/吨，同比上浮2 元/吨。Q2 起增值税率由16%下调至13%，在当前供需格局下利好煤炭企业。除此而外，公司长协占比较高，尤其主要产品喷吹煤议价能力相对突出亦是重要原因。从钢厂成本来看，采用喷吹煤/焦炭生产铁水炼钢相较废钢炼钢有200-300 元/吨优势。因而近期喷吹煤价格虽有一定下调，但考虑到钢材产量的缩减，下游钢价仍有一定支撑，亦不必对喷吹煤价过于悲观。

    3. 业绩持续向好，推测应为压减费用所致。依据业绩快报推算，煤炭板块净利应在16.0 亿元上下，吨煤净利在90-100 元，较去年同期上浮10-20 元/吨。目前供给侧改革进入巩固阶段，而公司整合矿等负担业也基本出清，成本反弹已接近尾声。自年初以来，公司费用压减决心较大，推测应是此次中报业绩同比改善的主要原因。

    4. 盈利预测及投资评级。假定收购慈林山煤业在今年完成，预计2019-2021 年归母净利34.8/37.3/37.8 亿元，同比增速31%/7%/1%。公司历史负担基本出清，外延收购业绩上行空间明显，后续资本也有望随此次破冰而加速。目前公司股价对应19 年EPS 仅6.3 倍PE 且出于破净状态，进可攻退可守，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：宏观经济下行；安监力度放松；收购资产受阻；国改进度不及预期；计提大额减值损失。