浙江鼎力(603338):深化内部精益管理 净利率创历史新高

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:诸凯/吴丹/刘荣/时文博 日期:2019-08-19

公司公布中报:收入8.5 亿,同比增长8.1%;归母净利润2.6 亿,同比增长26.8%,略低于我们的预期。尽管贸易摩擦影响较大,但我们更应重点关注到公司布局长远的应对措施:主动收缩不确定性高的北美市场,积极开拓国内及欧洲市场并初获成效,同时公司加强内部精益化管理,净利率创下历史新高!预计19/20 年净利润分别为6.2 亿/9.0 亿,对应PE 分别为38 倍/26 倍,继续强烈推荐!

    收入增速较低主要受贸易摩擦影响:中美贸易摩擦影响较大,北美收入同比下降53%。为应对中美贸易摩擦影响,公司主动调整战略,降低海外市场中降低北美市场销售占比,提升欧洲、亚洲等市场在海外市场的占比:欧洲收入1.5 亿元,同比增长47.16 %,占海外收入上升至39%,亚洲及其他市场收入1.1 亿元,同比增长21.84 %,通过多元化市场抵御风险是公司长远布局。

    净利润增速高于收入主要有两方面:一是净利率提升至30.7%(同比+4pct);二是非经常性损益方面,虽然投资收益大幅下降(同比减少1400 万),但政府补助同比增加2000 万,对净利润提升有所贡献(汇兑收益变动不大)。

    应重点关注公司精益化管理成果,净利率创下历史新高!尽管美国业务压力较大,但应关注到国内高空平台依然高速发展:上半年国内收入4 亿元,同比增长 35%,占比51%(+12pct)。同时得益于公司精益化管理,三费率得到有效控制,毛利率提升至41.7%(同比+3pct),净利率高达30.7%(同比+4pct),创下历史新高。销售费用率5.27%,管理费用率5.94%,同比有所下降。上半年应收账款6.3 亿,绝大部分是1 年内到期,融资租赁款9.8 亿(环比18 年底增加3 亿),一年内到期的长期应收款4.7 亿(环比18 年底增加1亿),整体账款风险可控。

    臂式成为新战场,鼎力有望复刻剪叉优势。上半年臂式国内收入7159 万,同比增长88%,地位愈发显著。复盘欧美设备行业演变,我们可以发现:①目前国内臂式仅占比10%(欧美30-40%),臂式占比逐步提高,是产业升级的必然选择;②国内90%以上应用场景仍为建筑领域(美国非建筑领域应用占比30-40%),未来有望拓展非建筑应用领域,打开新市场;③国内主流仍为柴油驱动,而国际市场剪叉83%、臂式39%为电力/混合驱动,驱动方式的替代也是发展必经之路。鼎力新臂式有望复刻剪叉统治地位:①产品设计重心下移,故障率接近为零,平稳度比进口产品更好;②载重量加大,提升产品效益;③鼎力新臂式各型号结构件90%通用,底盘件、电器元件等都通用,极大降低租赁商成本。据了解鼎力新臂式试用期内没有故障情况,客户反馈其质量控制非常好,20年有望大放量。

    继续强烈推荐优质公司浙江鼎力!国内高空作业平台行业发展历史短,保有量远低于海外发达国家,目前仍处于市场导入期。近几年随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求及施工场景多样等因素的驱动,高空作业平台应用领域逐渐扩大,普及度提升,由原来集中在厂房、场馆建造延伸到其它领域,广告安装、市政工程、基础设施建设等领域的覆盖率进一步提升。目前中国保有量仅9.7 万台,行业专家预计10年内达到80 万台,2020 年才进入高增长阶段,未来3-5 年行业有望维持30%以上增速。我们看好高空作业平台行业的成长性,和浙江鼎力的稳健增长,预计19/20 年归母净利润分别为6.22 亿元/9.02 亿元,对应PE 分别为37.7 倍/26.0 倍,维持强烈推荐-A 评级。

    风险提示:外汇波动;原材料价格上升。