福斯特(603806):2019年中期业绩基本符合预期 均价止跌毛利率稳步复苏

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊 日期:2019-08-19

2019 年中期业绩基本符合我们的预期

    福斯特公布2019 年中期业绩:收入29.8 亿元,同比增长36%;归母净利润4.0 亿元,同比增长77%。受胶膜出货量略低影响较我们预测盈利略低4.6%,基本符合预期。

    2 季度胶膜出货略逊预期拖累收入增速:公司上半年实现光伏胶膜销量3.55 亿平方米,同比增长29.8%;隐含二季度光伏胶膜出货1.57 亿平方米,同比增速回落至12%,环比一季度下降21%,或受到二季度国内光伏需求等待政策落地而偏弱的影响。但2 季度毛利率表现亮眼支撑盈利表现。二季度综合毛利率终结连续4个季度的下滑,环比回升2.1 个百分点。主要受益于光伏胶膜均价环比回升5.3%。

    发展趋势

    海外布局未雨绸缪,印度反倾销影响有限。尽管今年2 月印度正式对福斯特原产于中国的EVA 胶膜施加665 美元/吨进口关税,但由于公司通过收购泰国工厂提前布局,消化了相当于2018 年胶膜收入3%的印度市场需求。后续公司泰国生产基地的产能有望进一步提升,从而应对贸易不确定性之下的海外需求。

    安吉基地稳步推进,新材料有望保持高速增长。公司在浙江安吉部署了半导体用新材料生产基地,主攻感光干膜等新材料产品。上半年公司感光干膜收入同比增长达到54%,后续安吉基地产能释放有望支撑公司新材料业务保持高速增长。

    盈利预测与估值

    由于胶膜均价止跌回升带动毛利率表现突出,。我们上调2019 年净利润7.2%至6.84 亿元,和上调2020 年净利润10.1%至8.49 亿元当前股价对应2019/2020 年31.1 倍25.1 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级,但由于盈利预测上调,我们上调目标价30.7%至49.00 元,对应37.4 倍2019 年市盈率和30.2 倍2020 年市盈率,较当前股价有20.2%的上行空间。

    风险

    海外光伏需求不及预期。