用友网络(600588)：二季度业绩喜人；NCC快速铺开、加速替代

2019 年二季度业绩符合预期

    用友公布2019 年第二季度业绩，符合我们的预期：收入实现20.61亿元，同比增长6.7%。归母净利润实现4.00 亿元，同比增长72.8%；二季度归母净利润为4.82 亿元，同比增长290%，较去年同期扣除股权激励费用影响后同比增长40.5%。

    发展趋势

    NCC 快速突破，收获企业云转型加速红利。NCC 是公司针对高端企业的云化产品。随着2018 年12 月发布和2019 年3 月份的一次版本更新后，NCC 产品推广明显加速。截止2019 年6 月底，已签单100 个，平均合同额达到145 万元，均高于国内主要竞争对手。 此外，公司于2019 年6 月底开始原则性停售老版本NC 产品（需经过专门批准方可销售），体现对云转型的空前坚定与对产品的强烈信心。来自IDC 的数据显示企业数字化转型正在加速中，我们相信用友有望在这一波新的红利中持续受益。

    布局未来，发力人才储备。受益于收入端的快速增长和销售费用及管理费用的有力控制（上半年分别同比降低2%和5%），用友网络有望迎来利润端的蜜月期。基于此，公司管理层表示将以一部分超额利润积极引入更多中高层专家类人才，持续打磨产品，为公司中长期发展储能蓄势。

    关注国产化机遇。贸易摩擦促使国内国产化需求快速释放，以用友、金蝶为代表的国内ERP 厂商正积极切入国企、事业单位等为代表的大中型客户国产化替代市场。如公司与四川机场的订单即实现了对Oracle ERP 产品的替代。我们相信，大型客户的替代不但会利好公司的财务，同时也为公司不断打磨产品、适应更先进的管理方式提供了不可多得的契机。

    盈利预测与估值

    由于云转型进度超预期和金融云业务受到持续政策影响，我们略微下调2019/2020 年收入7%/10%至88 亿元/104 亿元。考虑到降费增效效果显著，我们上调2019/2020 年归母净利润31.7%/19.4%至10.13 亿元/12.59 亿元。当前股价对应2019/2020 年76.6 倍/61.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.00 元目标价，对应93.3 倍2019年市盈率和75.1 倍2020 年市盈率，较当前股价有21.8%的上行空间。

    风险

    新产品竞争力不及预期；云转型进度受阻。