新经典(603096)：坚持聚焦主业 自有版权图书业务重获亮眼表现

2019 年上半年，公司营收4.74 亿（yoy+6.6%），归母净利润1.19 亿（yoy+9.0%）。 Q2 单季度营收2.53 亿（yoy+7.6%）；归母净利润0.64 亿（yoy+13.4%）。

    核心观点

    坚持聚焦主业，自有版权图书业务重获亮眼表现。上半年自有版权图书新增动销品种179 种，同比提升30%；实现营收3.72 亿（yoy+9.2%）。其中，文学类营收2.55 亿（yoy+4.8%），少儿类营收8,326.41 万（yoy+21.7%），增速均超行业水平。经典老书方面，文学类《百年孤独》、《活着》等近30种作品销量超过10 万册；少儿类《爱心树》、《一粒种子的旅行》等销量同比上升。新书方面，文学类图书《人生海海》4、5、6 月分别位列畅销榜单21、18、10 名，东野圭吾新书《侦探伽利略》、《预知梦》等市场表现良好；少儿类“嘭嘭嘭”系列、《甲骨文学校》、《天才少年训练营》等均获得良好市场反馈。上半年非自有版权业务营收6,449.29 万（yoy+13.8%），新书&老书均稳健增长。目前公司分销业务全部剥离，完成PAGEONE85%股权转让，聚焦主业决策预计将在后续助力公司经营能力进一步提升。

    盈利能力维持平稳，未来仍有优化空间。上半年公司毛利率为47.8%（yoy-0.4pct）；净利率为25.5%（yoy+0.2pct）。毛利率略有下滑主要由于自有版权图书业务受加大促销活动影响毛利率下降。上半年销售费用率和管理费用率分别为10.7%（yoy+0.8pct）和7.4%（yoy-1.2pct），预计随着持续聚焦主业，公司整体费用率仍将进一步优化。

    持续加大版权库建设，夯实长期成长基础。公司已与约1600 位作家，博达、大苹果等代理机构及讲谈社、企鹅兰登等出版社建立良好合作关系。截至6月底，预付账款增至2.26 亿，对优质图书资源的投入夯实中长期成长基础。

    财务预测与投资建议

    由于头部图书消化慢于预期且行业整体文学类图书增速放缓，调整19-21 年EPS 为2.07、2.38 和2.72 元（原19、20 年EPS 为2.30、2.84 元），采用FCFF 估值方法，目标价59.99 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    优质内容供应不足，自有版权图书收入增速不及预期，业绩增速不及预期