中科三环(000970)：需求趋稳 Q2稀土涨价致盈利下滑

2019H1 归母净利润1.00 亿元，同比减少10.66%，略低于预期

    公司披露2019 半年报，报告期实现营收18.80 亿元，同比减少4.48%；实现归母净利润1.00 亿元，同比减少10.66%，略低于预期；主要由于2019Q2 原料成本快速上升，造成毛利率下行。报告期公司拟入股南方稀土，我们看好公司在原料资源端布局，以及在磁材领域的龙头地位；我们预计未来新能源汽车销量增加磁材需求向好，公司业绩有望逐步改善；预计19-21 年公司EPS 分别为0.28/0.30/0.33 元，维持“增持”评级。

    2019Q2 稀土原料成本上升，成本增加致毛利率下滑

    2019Q2 实现营收9.60 亿元，归母净利0.56 亿元，同比减少19.97%，环比增加27.27%；Q2 毛利率比Q1 降低1.19pct，净利率比Q1 增加1.06pct。主要由于2019Q2 稀土原料价格快速上涨。据百川资讯，2019Q2 氧化镨钕价格涨幅23%，氧化铽涨幅31%，氧化镝涨幅32%；原料涨价一方面受到中美贸易摩擦催化，稀土作为国家战略资源受到重视，一方面受缅甸进口矿下滑影响中重稀土供给趋紧。此外18 年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势，我们预计行业集中度在提升，竞争加剧。

    拟入股南方稀土，延伸上游产业链，保证原料尤其是中重稀土供应

    4 月21 日公司公告与南方稀土签订《合作意向书》，拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%股权，且共同投资设立产能5000 吨/年高性能烧结钕铁硼公司。南方稀土为国务院批准的六大稀土集团之一，是我国最大的中重稀土生产和经营企业，在稀土生产和稀土贸易领域优势明显。本次合作，公司将在稀土原材料（特别是重稀土）供应方面得到进一步保障，对提升公司在新能源汽车等领域的竞争力有重要意义。17-18 年国内中重稀土因环保核查部分矿山关停或资源品位趋于枯竭、无扩采和新批权证，且作为中重稀土重要补充的缅进口矿也持续下滑，造成2019H1 中重稀土涨价。

    新能源汽车销量增加有望带动磁材需求

    公司主要围绕新能源汽车、轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等市场拓展。公司已完成主流新能源车企的电机磁材认证，包括特斯拉以及国内外主流企业，我们预计19-21 年新能源汽车用的磁材销量有望提升。我们磁材行业头部企业和产业龙头间合作有望加强。

    磁材龙头稳步发展，新能源汽车需求向好，“增持”评级

    我们维持原盈利预测，预计19-21 年营收45.55/49.65/54.23 亿元，归母净利润3.00/3.19/3.50 亿元。2019 磁材企业Wind 一致预期PE中位数为41X，考虑到公司的龙头地位、且有望拓展上游资源，新能源汽车也有望带动磁材需求，我们给予一定估值溢价，按照19 年净利润给予42-44XPE，下调目标价至11.76-12.32 元（前值12.32-12.88 元），维持“增持”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦致稀土价格波动过大；新能源汽车销量不及预期。