万润股份(002643)：中报符合预期 沸石提供未来增量

事件：公司公告，2019年上半年实现营收12.9亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长19.6%，与预告相符。

    产品结构优化升级，业绩水平稳定增长：公司业绩实现稳定增长，主要受益于汇率波动和产品结构优化提升了公司产品毛利率，上半年毛利率42.1%，同比增长5.1%。其中，大健康类业务保持稳中有升，上半年公司大健康类业务收入2.4 亿元，同比增长2%，毛利率46.3%，同比增长4.2 个百分点。

    排放标准升级，沸石产能不断释放：随着国六的逐步推行，汽车尾气催化剂的需求增加，2018 年公司启动的环保材料建设项目将新增沸石市场空间7000 吨，其中4000 吨为ZB 系列沸石，3000 吨为MA 系列沸石。公告显示，2019 年上半年增加资金投入1.95 亿元，整体工程进度40%，有望2020 年开始逐步建成投产。并且，目前公司沸石环保材料二期扩建项目2500 吨/年产能正在建设中，计划于2019 年12 月底前达到预定可使用状态。随着沸石系列环保材料项目的陆续投产，公司业绩有望持续增长。

    完善布局OLED产业链，可折叠手机打开市场空间：公司布局OLED材料产业链，子公司烟台九目化学成为上游材料国内领先企业，上半年实现营收1.24 亿元，净利润2194 万元，并得到国际级OLED 终端材料厂的认可，为日韩OLED 屏厂及原料厂供货。公司自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行验证进展顺利，目前已进入放量验证阶段，2019 年有望实现批量供应。并且，随着华为、三星等可折叠手机的发布，柔性OLED 在小尺寸显示领域的市场占有率有望逐步扩大，材料端需求空间将被打开，市场发展迎来机遇。

    投资建议：预计2019-2021 年EPS 0.59/0.70/0.84 元，给予买入-A 评级，6 个月目标价12.5 元，对应2019-2021 年PE 21/18/15 倍。

    风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，投产项目不及预期