用友网络(600588)：业绩超预期 云业务高速前行

投资要点

    业绩总结：公司2019年上半年实现营业收入33.1亿元，同比增长10%；实现归母净利润4.8 亿元，同比增长290%；扣非后归母净利润为2.6 亿元，同比增长155%。

    公司营收稳步增长，业绩超市场预期。从营收端来看，公司总体保持稳健增长，其中：软件业务收入22.5 亿元，受国内经济的下行压力同比增长仅5%；金融业务规模受国内对于P2P 金融的强监管政策影响有所收缩，总体收入5.7 亿，同比下滑9.5%（其中支付业务收入2 亿，同比增速为321.6%，互联网投融资业务收入3.7 亿，同比下降36.5%）；云业务在公司加大投入的情况下继续保持100%以上增速，实现收入4.7 亿元，同比增长114.6%。从净利端来看，归母净利润的快速增长主要受益于投资收益的增长以及期间费用的良好管控，其中：因出售长期股权投资获得投资收益1.4 亿；除了研发费用外，销售费用、管理费用、财务费用分别下降2%、5.4%、3.5%，合计总体同比下降3.7%。

    云业务高速增长，发展势头良好。公司的云业务PaaS、SaaS、BaaS、DaaS上半年分别实现收入0.7、2.9、1.1、0.04 亿元，分别同比增长39.5%、133.6%、146.1%、78.3%。公司云业务发展势头良好，在高研发投入、生态持续完善背景下有望保持快速增长：1）公司上半年研发投入7.4 亿元，同比增长25.5%，研发费用率22.3%维持在高位，上半年实现关键产品突破（NC Cloud 1903 实现大卖，签约客户已达100 多家；发布云平台iuap v3.5.6；发布U8 Cloud 1903；发布大型企业混合云解决方案）；2）公司上半年加强了生态战略建设，入驻伙伴突破4000 家，入驻产品及服务突破6200 款；与华为、中国电信等巨头加强了战略合作，在协同效用的助推下，公司云业务有望保持快速增长态势。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.35 元、0.47 元、0.62元，未来三年归母净利润将保持35.8%的复合增长率。鉴于公司为国内企业信息化龙头，且在“用友3.0 战略”的指引下云平台生态逐渐搭建完善，我们长期看好公司发展，维持“增持”评级。

    风险提示：云业务发展或不及预期；金融政策风险；软件领域竞争加剧。