新经典(603096)：少儿、文学等自有版权业务稳健增长

二季度营收、归母净利增速同比环比均有所提升。公司2019 年H1 实现营收4.74 亿元（+6.6%），实现归母净利润1.19 亿元（+8.96%），扣非归母净利同比增速为13%；单Q2 实现营收2.53 亿元（YOY+7.62%，QOQ+14.3%），实现归母净利0.63 亿元（YOY+16.3%，QOQ+13.5%），二季度同比去年同期来看显著回暖。上半年公司销售费用率为10.7%（同比上升0.82pct），主要是随着自有版权图书规模加大，销售成本和物流费用有所增加。管理费用率为7.05%（同比下降1.5pct），主要由于股权激励摊销费用较去年同期减少；上半年经营性现金流净额0.45 亿元，同比转正。

    细分业务来看，公司继续专注自有版权图书策划与发行。上半年公司核心主业自有版权图书策划与发行业务实现营收3.72 亿元（+9.15%），占总营收的78.5%；该业务毛利率为51.97%，同比下降1.92pct，主要原因是上半年网站渠道普遍加大促销，公司的实际结算折扣有所下降。上半年公司自有版权图书新增动销品种达179 种，与约1600 位作家和各大版权代理机构及出版社建立合作关系。品类方面，文学类产品实现营收2.55 亿元（+4.79%），《百年孤独》、《活着》、《解忧杂货店》等近30 种文学类作品上半年销售超过10万册，上半年公司出品的著名作家麦家的新书《人生海海》获得广泛关注；东野圭吾的新书《侦探伽利略》、《预知梦》等也有良好市场表现；少儿类图书实现营收8326 万元（+21.69%）保持较快增速，《爱心树》等作品销量持续上升，同时公司也在积极开拓原创儿童文学市场；非虚构类图书上半年实现营收3375 万元（+16.18%），在人文社科等领域持续加速布局。

    非自有版权、数字图书等业务亦表现亮眼，分销业务实现剥离。公司非自有版权图书发行业务上半年实现营收6449 万元（+13.78%），毛利率上升至28.15%，其中《平凡的世界》《人生》等经典图书销售情况稳中有增，新书《云中记》也获得积极评价；数字图书业务实现营收1016 万元，较去年同期增长27.27%，毛利率小幅下滑至63.74%。此外，为了降低公司的资金投入和财务风险，坚持聚焦核心业务的主线，以及为了旗下书店Pageone 未来发展的更多可能性，公司上半年已完成了对其85%的股权转让，我们认为剥离书店资产后，公司的商业模式更轻，便于进一步聚焦于优质内容出版本身。

    盈利预测。我们预计公司2019~2021 年的EPS 分别为2.01 元、2.39 元和2.86 元。参考同行业可比公司2019 年PE 一致预期，考虑到公司在文学、少儿等图书品类的优势地位，我们给予公司19 年29-34 倍PE，对应合理价值区间58.29-68.34 元，维持优于大市评级。

    风险提示：头部作品销量下滑，核心人才流失，税收政策变化，盗版侵权。