红旗连锁(002697):主业增速向好 展店明显提速 毛利率继续提升

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:刘文正 日期:2019-08-18

事件:8 月18 日公司公告,2019H1 公司实现营业收入38.29 亿元,同比增长约5.9%;实现归母净利润2.37 亿元,同比增长52.9%;实现扣非归母净利润2.30 亿元,同比增长48.2%。同期,公司实现投资收益7002.86 万元,同比增长4840.23 万元,主要系新网银行贡献投资收益增长所致;据此排除新网银行投资收益贡献,估计主业增速约25.2%,环比提速,主业增长超预期。单二季度来看,2019Q2 公司实现营业收入19.37 亿元,同比增长9.2%;实现扣非归母净利润15287.49 万元,同比增长52.6%;扣除新网银行投资收益贡献,估计主业增速约27.9%。

    展店明显提速,毛利率继续提升,单二季度费用率同比、环比下调。1)收入端:报告期内,外延展店及同店增加共同推动公司营收增长:据公司公告,2019H1 公司新开门店168 家,关闭门店27 家,公司共有门店2958 家,报告期内,公司新开门店168 家(去年同期展店66 家),关闭门店27 家(去年同期关店31 家),展店明显提速,关店略有下降;分品类来看,食品/烟酒/百货/其他收入分别同比+7.6%/+5.1%/-0.5%/11.5%。2)毛利率继续提升。报告期内,公司毛利率同比+1.7pct 至30.2%,单二季度毛利率+0.9pct 至30.5%,除销售结构调整外,系公司继续提升直采、优化渠道,促成毛利率继续提升所致,即:一则剥离部分商品采购中间环节,直接对接生产厂家,并降低渠道加价;二则加强大数据平台建设运用,优化进货渠道,提升毛利率;三则在选品优化基础上提升现金采购比例,进而降低采购成本,并提升进口商品销售比例。3)单二季度费用率同比、环比均下降。费用率方面,报告期内公司期间费用率提升1.0pct 至24.9%,其中管理费用率、销售费用率、财务费用率分别+0.7pct、0.4pct、-0.1pct 至23.0%、1.8%、0.1%,主要为一季度发放较高额年终奖所致;单二季度来看,公司期间费用率23.5%,同比-0.4pct,环比-2.8pct。

    国内稀缺规模化盈利便利店龙头,主业增速边际向好,供应链及网点价值或被低估。公司2015 年先后收购红艳、互惠、四海三家区域龙头,业绩有所拖累,现并购整合基本完成,加之天府新区、简阳城市建设带来增量市场需求,公司展店已提速;且通过永辉入股、收购9010 补充餐饮、生鲜供应链,加之规模、数据支持的标品供应链及门店端商品结构优化,单店营收、效率边际向好;加之统采、联采、进口商品比重、商品结构调整尚可推进,毛利率或仍存上行空间,费用率增长后续或可控,预计公司主业增速边际向好。且作为国内稀缺规模化盈利便利店企业,结合当地情况对比日本高渗透率、高增速、高集中度行业格局下的龙头数据,其拓展、单店日销、毛利率均具备较大提升空间,供应链及网点价值或被低估。

    投资建议:公司坐据西南,规模、效率突出,作为国内稀缺的规模化盈利便利店企业,其供应链优势、网点价值及成长性或被低估;2019 年展店速、同店稳健、毛利率呈上升趋势,费用率管控良好,主业增速边际向好,后续年份业绩增长或较为稳健。预计2019-2021 年主业扣非归母净利润复合增速约20%,2019-2020 年主业扣非归母净利润分别为3.31 亿元、3.89 亿元,2019-2020 年新网银行投资收益分别为1.35 亿元、2.25 亿元;对应2019 年给予主业25 倍PE、新网银行15 倍PE,分部估值对应目标价8.0 元/股。

    风险提示:1)电商分流影响远超预期;2)人力、租金成本大幅提升;3)新网银行投资收益大幅低于预期。