亿纬锂能(300014)中报点评：电子烟业绩超预期 期待动力电池接力

　　事件：

    　　公司发布中报：2019H1 实现营收25.3 亿元，同比增长34.3%，归母净利润5 亿元，同比增长215%；扣非归母净利润4.9 亿元，同比增长231%。半年报业绩处于业绩预告上限，略超预期。

    　　投资要点：

    麦克维尔业绩超预期，贡献73%净利润占比。公司2019Q2 实现营收5.65 亿元，同比增长19.4%，环比增长30.4%；归母净利润3 亿元，同比增长255%，环比增长50%；实现扣非归母净利润2.95 亿元，同比增长283%，环比增长51%。公司业绩大幅增长的主要原因是参股公司麦克韦尔的业绩持续超预期，其2019H1 实现营业收入32.74 亿元，盈利9.70 亿元，为公司贡献3.68 亿元投资收益，贡献73%净利润占比。未来全球电子香烟市场景气高企，麦克维尔作为行业龙头有望持续高增长。

    智能电表更新和ETC 推广将助推锂原电池稳定增长。在锂原电池业务领域，公司上半年实现营业收入6.56 亿元，同比增长6.74%；毛利率40.5%，同比提升0.77pct。公司作为锂原电池的龙头，未来该业务有望持续改善，主要来源于以下几个方面：1）受益于首批智能电表5~8 年使用周期到期，国家电网智能电表开启新一轮招标，助推锂原电池的市场需求。2）随着水表、燃气表的智能化要求日益提高，智能表的换代需求相应增长。3）ETC 推广力度提速：2019 底全国ETC用户数量将突破1.8 亿，高速公路收费站实现ETC 全覆盖；至2020 年底，基本实现大型交通场站停车场景ETC 服务全覆盖，公司作为ETC 复合电源的主要供应商将显著受益。

    小型锂电池渐入佳境，期待动力电池开花结果。在锂离子业务领域，公司2019H1 实现营收18.73 亿元，同比增长47.6%；毛利率20.3%，同比提升1.5pct，实现了较大幅度增长。公司在小型锂离子电池业务进展取得突破，并购惠州创能形成明显的协同效应；三元圆柱18650 电池成功转型为消费类电池，切入工具和两轮电动车市场，并取得中高端客户的高度认可，已和北美及国内知名工具制造商达成稳定的供求关系，同时与国内两轮电动车的知名品牌形成了良好的商务关系。在储能领域，公司2016 年开始布局磷酸铁锂电池储能领域，成效显著。目前已经与通信领域国际大客户建立了长期合作关系，基本满产满销。电动船领域，公司多个项目开始实施，开启5000 吨新能源散货船项目的尝试，领先地位进一步巩固。在动力电池领域，公司目前已取得戴姆勒、现代起亚的订单，在新能源汽车中长期持续增长的预期下，公司从商用车动力电池领域扩张到乘用车动力电池领域，期待公司在动力电池领域再建新功，助力公司业绩持续增长。

    维持公司“买入”评级：预计公司2019-2021 年将分别实现归母净利润12.2、16.7、22.8 亿元，对应EPS 分别为1.26、1.72、2.37元，PE 分别为27、20、14 倍（对应2019/08/16 收盘价）。基于公司各项业务向好，未来持续增长可期，维持公司“买入”评级。

    风险提示：新能源车前景不及预期、电子烟政策波动、电表更新需求不及预期、消费类电子市场产品推广不及预期。