浙江鼎力(603338)：国内市场收入占比提升 臂式产品保持快速增长

事件

    公司公告2019 年半年报，报告期内实现收入8.49 亿元，同比增长8.05%；归母净利润2.60 亿元，同比增长26.79%。

    简评

    整体收入增速短期承压，但盈利能力同比略有提升

    ①19 年上半年，由于北美地区收入降幅较大，公司整体增长有所放缓。19H1 收入/归母净利润分别为8.49/2.60 亿，同比增长8.05%、26.79%。

    其中Q2 单季度收入/归母净利润分别为4.64/1.59 亿，同比分别增长-2.05%/17.79%；②从盈利能力看，公司上半年整体毛利率/净利率分别为41.73%/30.67%，同比增加4.24/4.53pct，判断主要由于大陆地区收入占比提升，以及臂式产品收入规模快速提升后盈利能力提升。

    国内市场收入占比过半，北美市场收入同比下滑

    ①2019 年上半年，为减少中美贸易摩擦对公司影响，公司积极调整市场策略，加强欧洲及亚洲等市场的销售。一方面提升国内市场收入占比，另一方面在海外市场中降低北美市场销售占比；②截至2019 年上半年，公司海外市场主营业务收入占比降至48.87％，同比减少12.05pct。其中欧洲、北美、亚洲及其他市场收入占出口比重分别为38.79%、32.91%及28.30%，收入规模同比增速分别为47.16%、-53.64%及21.84%；③就国内市场而言，上半年公司国内市场主营业务收入占比提升至51.13％，收入规模较去年同期增长35.22%；我们认为国内高空作业平台作为“工程机械最后一片蓝海”，尽管经历了多年的高速增长，其保有量仍然有较高成长空间。无论从人力成本上升、作业效率要求提高、安全作业政策法规日益完善等角度，还是从应用领域的广泛性角度来看，中国高空作业平台市场需求想象空间巨大。

    臂式产品销售快速增长，公司已基本完成产品及产能布局

    ①高空作业平台的最终用户主要通过租赁方式使用设备，国内租赁市场近年来发展迅速，租赁公司数量日益增加，租赁规模逐步扩大，租赁公司自身产品结构也在不断优化；②目前国内租赁公司产品结构仍以剪叉式为主，随着行业发展及施工场景多样化，臂式产品需求正逐步增加，公司2019 年上半年国内臂式产品销售额达到0.72 亿元，较去年同期增长88.18％，占国内主营业务收入比例17.84%；③公司在臂式平台领域率先布局，与Magni 合作研发推出10 款设计新颖的臂式新品，目前基本已完成产品及产能布局，升级款臂式新品已进行小批量生产并投放市场。而募投项目也已完成主要厂房的建设工作，处于建设末期及设备采购、安装阶段；④根据客户反馈，公司的直臂式产品集综合性能佳、客户体验棒、设备故障率低、维护保养便捷等众多优势为一体，判断未来产能释放后，将给公司带来较大增量。

    盈利预测与投资评级

    2019 年国内AWP 市场整体增长预期依旧较好，但海外市场尤其是北美市场的增长短期承压。展望2020 年，就海外销售而言，一方面公司正大力发展非北美地区的海外市场，另一方面针对北美市场当前的贸易摩擦，相关产品后续仍有谈判空间，我们认为公司海外市场收入增速有望触底回升；就产品而言，我们认为国内AWP 市场经过2-3 年的培育，对臂式产品的认可度及需求量快速提升。公司2020 年募投项目投产后，有望再造一个鼎力。

    预计公司2019~2021 年收入分别为20.01/26.43/34.54 亿元，归母净利润分别为6.06/8.32/10.99 亿元，对应2019 年8 月16 日收盘价PE 分别为38.8x、28.2x、21.4x，给予目标价84.17 元，维持“增持”评级。