福斯特(603806)：EVA胶膜量利齐升 胶膜龙头再扬帆

投资要点

    事件：公司公布2019 年中报，实现营收29.79 亿元，同增36.08%；归母净利润3.98 亿元，同增77.23%；扣非归母净利润3.04 亿元，同增56.69%；EPS 0.76 元，ROE 6.94%。其中，2Q19 实现营收13.64 亿元，同增20.78%；归母净利润1.82 亿元，同增48.05%；扣非归母净利润1.60 亿元，同增51.23%；EPS 0.35 元，ROE 3.17%。

    毛利率环比改善，期间费用下滑以及补偿款致公司净利率回升。1H19 公司毛利率和净利率分别为19.47%/13.33% ， 同比分别变化-0.28/+3.04PCT。毛利率持平而净利率上升的主要原因是期间费用率同降0.53PCT 至7.11%。此外，2Q19 毛利率为20.59%，同增0.73 PCT，环增 2.07。

    EVA 胶膜出货量增长，单价、单平毛利均上升。1H19 公司EVA 胶膜实现营业收入26.98 亿元，同比增加32.23%，胶膜毛利率19.21%，同比增加1.46PCT。营收增长主要原因是海外需求增加，1H19 我国光伏产品出口额达到106.1 亿美元，同比增长31.7%，与此同时，公司释放泰国生产基地产能，这些导致上半年公司共计销售光伏封装胶膜35,543.79 万平米，比去年同期增长29.77%。1H19 公司EVA 胶膜单平价格和单平毛利分别为7.59/1.46 元/平米，分别增加1.90%/10.28%，我们认为主要原因是产品结构调整导致的。

    可转债审核通过，白色EVA 和PO 胶膜新投项目提升盈利能力。公司总规模不超过11 亿元的可转债获得审核通过，募集资金将用于投资白色EVA、 POE胶膜和感光干膜项目，项目投产后将进一步优化产品结构，增强规模效应，提升盈利能力。

    投资建议：预计2019-2021 年分别实现净利润7.16、8.21、9.54 亿元，同比-4.64%、+14.69%、+16.19%（在扣除P3 厂区拆迁补偿款的影响后，2019年净利润同增45.13%），当前股价对应三年PE 分别为30、26、22 倍，维持“增持”评级。

    风险提示事件：行业波动及市场竞争加剧的风险。