晨鸣纸业(000488)2019年半年报点评:单季业绩环比大幅改善 林浆纸一体化优势凸显

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:穆方舟/张心怡/林昕宇 日期:2019-08-18

本报告导读:

    公司发布2019 年半年报,融资租赁业务收缩影响业绩略低于预期。公司林浆纸一体化布局已基本完成,为国内首个木浆自产自足造纸企业,成本优势有望提升盈利水平。

    投资要点:

    下调目标价至5.16元,下调至谨慎增持评级。公司发布2019年半年报,融资租赁业务持续压缩导致公司业绩略低于预期。考虑公司将继续收缩融资租赁业务及造纸行业疲软运行,下调公司2019~2021 年EPS 至0.74(-0.20)/0.83(-0.20)/0.93(-0.18)元,给予2019 年7 倍PE,下调目标价至5.16 元,下调至谨慎增持评级。

    融资租赁规模压缩,业绩略低于预期,盈利水平环比提升显著。公司2019H1 实现营收133.49 亿元,同降14.16%,机制纸和融资租赁业务营收同降12.15%和25.52%;实现归母净利润5.10 亿元,同降71.43%;受益于木浆价格下行和公司产品提价,Q2 单季度环比Q1 收入增长16.71%,归母净利环比增长1134.55%,毛利率和净利率环比提升7.24pc 和6.62pct。

    林浆纸一体化已基本完成,浆纸匹配成本优势有望显著提升盈利水平。

    2019Q1 受宏观经济影响文化纸价格大幅下跌,Q2 以来公司主要纸种均落实提价,开发吸管纸、铸涂原纸等20 多种高利润产品。随着Q2 黄冈晨鸣和寿光美伦化学浆项目投产,公司拥有木浆产能超420 万吨,为国内首家木浆自产自足、浆纸产能完全匹配的林浆纸一体化企业,下半年随着新项目逐渐达产,自制浆成本优势显著,整体盈利能力和稳定性将大幅提升。

    大额资本支出已完成,融资租赁压缩降低财务费用。目前公司四大浆纸项目已全部完成投产,未来无较大项目支出,且融资租赁业务规模持续压缩,财务费用将得到有效控制,盈利情况有望迎来拐点。

    风险提示:宏观经济波动影响造纸需求,融资租赁业务整合不及预期