浙江鼎力(603338)：H1业绩受北美市场影响 看好臂式放量贡献收入

事件：公司2019H1 营收8.49 亿，同比+8.05%；归母净利2.60 亿，同比+26.79%；扣非归母净利2.34 亿，同比+23.71%。

    投资要点

    H1 业绩受北美市场影响，臂式产品开始放量

    H1 收入增速略低于预期，分区域来看：

    上半年公司实现境内主营业务收入4.01 亿元，占比51%，同比+35%，国内业务增速符合预期；

    海外收入同比降低17%，占比49%，其中欧洲市场收入1.5 亿元，同比+47%，占海外收入的39%；北美市场收入1.26 亿元，同比-54%，占海外收入的33%（2018 年同期占比为59%）；亚洲及其他市场实现收入同比+22%，表现正常。北美收入显著下滑，主要系公司为减少中美贸易摩擦带来的影响，主动调整市场策略，加强欧洲及亚洲等市场的销售，同时由于高空作业平台在美国政府加征25%关税的2500 亿美元商品之中，北美客户的采购也处于观望态度；而北美地区是全球最大的高空作业平台市场，也是公司主要的海外收入来源，这部分收入下滑对整体业绩影响明显。但上半年欧洲等市场开拓成效显著，有望降低北美市场影响。

    分业务看，2019H1 公司臂式产品国内销售额为0.72 亿元，同比+88%，占国内主营业务营收的18%，同比+5.02pct。公司积极开拓国内臂式高空作业平台市场，为2020 年募投项目建成达产作市场准备。

    净利率突破30%创新高，期间费用率控制良好

    综合毛利率为41.7%，同比+3.1pct，我们判断主要系2018 年5 月以来产品提价的影响；而Q2 单季产品毛利率环比下降2.1pct，自Q1 以来逐季下降，主要系毛利率较低的臂式产品销量占比开始提升，我们认为臂式产品完全放量后，毛利率还有一定提升空间。净利率30.7%，同比+4.5pct，创历史新高，盈利能力的提升除了费用控制良好以外，公司在Q2 收到2547万政府补助计入其他收益，占到总收入的3%。

    2019H1 期间费用率9.2%，同比-0.8pct；其中销售费用率5.3%，同比+0.1pct；管理费用率（含研发费用率）5.9%，同比-0.1pct；财务费用占比为-2.1%，同比-0.9pct，主要系主要系利息收入增加所致。

    臂式产品加快推进，看好放量贡献收入

    公司与Magni 合作研发的新臂式能够显著降低客户成本，其采用模块化设计，95%主要部件通用、80%以上结构件通用，并采用下沉式设计，租赁公司维修人员只需掌握一款产品的维修技能，便可轻松应对全系列产品的维修保养问题，提升维修效率，降低租赁公司用人成本；客户只需配备一套易损件，即可轻松应对全系列不同高度设备的突发故障问题，能有效降低配件采购和仓储成本。

    同时，公司积极开展新臂式产品实地体验活动，根据公司新闻，5 月26 日、6 月1 日、6 月8 日公司分别迎来了浙江、江苏、安徽、上海及珠三角等多个地区共100 多家租赁商现场体验新臂式。目前公司新臂式产品已进行小批量生产并投放市场，租赁公司对新臂式产品的整体表现较为满意。随着2020 年3,200 台大型智能高空作业平台募投项目的达产，新品放量兑现收入将对业绩做出重要贡献。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2020 年净利润为6.2/8.4 亿，对应PE 38/28X，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动；募投项目未达预期；海外市场拓展不及预期