平安银行(000001)深度解读：不一样的银行 不一样的估值

本报告导读：

    平安银行具备同业少有的集团赋能和科技赋能两大优势，预计未来ROE 有望提升至15%，给予19 年1.50 PB 估值，目标价21.84 元，现价空间47%，增持评级。

    投资要点：

    投资建议：平安银行具有集团赋能和科技赋能两大独特优势，预计ROE仍有上行空间。维持19/20/21 年净利润增速预测为16.47%/ 16.96%/17.13%，EPS1.63/1.92/2.26 元，BVPS 14.56/16.31/ 18.37 元，现价对应9.13/7.77/6.61 倍PE，1.02/0.91/0.81PB。平安银行ROE 有望提升至15%，上调目标价至21.84 元，对应19 年1.50 倍PB，增持评级。

    有何独特优势？——同业少有的集团赋能和科技赋能优势。

    ①背靠平安集团，具备同业中最为强大的综合金融优势，零售转型如同挖金矿，对公做精共享生态圈；②金融科技迭代超越，开创智能零售新格局，受益强大的平安科技；③与招行相比，平安走的是新型智能化转型模式，线上为主，资产拉动，未来有望成为新一代零售银行代表。

    ROE 提升之道？——核心在于对公再出发和信用成本下降。

    18 年对公业务税前ROA 低于同业平均约93bp，主要受信用成本和负债成本率拖累，未来均有很大提高空间。静态测算，若19H1 对公信用成本下降50-60bp 至行业平均水平，则整体ROE 可提升至14.7%-15.2%。

    LPR 凸显优势？——贷款定价改革凸显平安战略模式珍贵。

    零售以固定利率产品为主，18 年不受LPR 直接冲击的贷款存量和增量占比为上市银行最高（49%和94%）；对公贷款靠综合金融服务，受影响有限。

    风险提示：转型不达预期、零售风险抬头