博威合金(601137)：业绩符合预期 高端板带业务增长强劲

公司公布2019 年半年报，业绩符合预期。公司2019H1 实现营业收入约33.46 亿元，归母净利润约2.07 亿元，回溯调整后同比分别增长-0.76%、10.38%。2019 年5 月公司完成对博德高科100%股权收购，并于报告期并表，对2019H1 带来约3921.3 万的并表利润，若扣除并表因素，原有业务2019Q2 单季度实现归母净利润约9718 万元，同比+1.09%，环比+38.4%，业绩基本符合预期。

    合金材料业务稳步增长，板带业务表现亮眼。2019H1 合金材料业务实现营业收入约21.7 亿元，同比-3.54%，毛利率为15.7%，同比增加2.2 个百分点，净利润约1.35 亿元，同比+10.43%。其中铜板带业务2019H1 净利润4488 万元，同比+34.5%，业绩表现亮眼，我们认为这得益于C7025 等高附加值产品产能逐步释放，结构占比不断提升。

    博德高科实现并表，精密细丝业务高速增长。2019 年上半年博德高科精密细丝业务实现营业收入约6.23 亿元，同比+13.28%，毛利率高达22.1%，净利润约4438 亿元，同比+55.24%。一是高端精密制造产品需求前景较好带来营业收入增长。二是受益于原有业务与德国贝肯霍夫的研发、技术、品牌及管理协同效应逐步显现、高附加值产品的销售占比迅速提升以及高端产品在海外的销售占比大幅提升，精密细丝业务净利率从2018 年的5.2%提升至2019H1 的7.1%。

    国际新能源伏业务略有拖累，后续预计逐步改善。2019H1 光伏组件业务实现营业收入约5.25 亿元，同比+2.83%，净利润约3278.68 万元，同比-20.43%。主要是公司前期与大客户签订了价格优惠的长单，导致盈利下降。目前长单基本执行完毕，同时电站业务已经并网发电，公司正在洽谈出售事宜，可提高公司盈利水平。

    迎接5G 及高端材料国产替代浪潮，高端铜合金发展正逢其时。公司紧盯5G 通讯、半导体芯片、智能终端及装备、新能源汽车等产业发展，高端铜板带产品已成为发展重点。原有2 万吨高端铜板带产品附加值仍在提升，1.8 万吨新增项目已经过产品验证等待放量，后续5 万吨特殊合金带材项目也于2018 年开始基建施工，项目关键设备已陆续签订订货合同。5G 时代对合金材料提出了更高的质和量的要求，公司高端合金产能顺应时代浪潮，有望为公司未来发展提供持续增长动能。

    投资建议：买入-A 投资评级，维持6 个月目标价12.6 元。我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为4.2、5.3、6.4 亿元，对应EPS分别为0.61、0.76、0.92 元，维持公司6 个月目标价12.6 元，对应2019 年21x PE。

    风险提示：1）高端铜板带产能释放不及预期；2）5G 通讯设备推广不及预期；3）国内外光伏政策出现超预期变化