中国建筑(601668)公司点评：7月新签订单加速 地产销售继续强劲

房建发力，基建回暖，驱动7 月订单加速。公司2019 年1-7 月份新签合同额14378 亿元，同增8.7%，较上月提升5.6 个pct，其中7 月单月新签1860亿元，同增70.8%。7 月订单大增主要系去年基数较低，受严监管下新签PPP 订单大幅减少等因素的影响，去年7 月新签订单仅1089 亿元，系全年最少月份。分业务板块来看，1-7 月份房建新签合同额同增23.3%，较上月提升4.4 个pct，其中7 月单月新签大幅同增67.7%，今年以来房建订单表现持续较好，是公司订单增长的主要动力；1-7 月份基建新签合同额同降30.1%，较上月降幅收窄7.3 个pct，改善明显，其中7 月单月新签大幅同增85.8%，系7 个月以来单月增速首次回正。分区域来看，1-7 月境内/境外新签订单分别同增7.3%/32.9%，较上月变动7.1/-41.7 个pct。

    7月地产销售势头继续强劲。2019年1-7月份公司地产业务合约销售额2208亿元，同增39.4%，较上月提升8.8 个pct，其中7 月单月合约销售额365亿元，同比大增110%；1-7 月份合约销售面积1201 万平米，同增12.8%，较上月提升5.3 个pct，其中7 月单月合约销售面积174 万平米，同比大增59.6%。公司待结算资源充足，今年房地产业务收入有望加快增长。公司2019 年前7 月新购置土地面积1111 万平米，同降30.0%，在房企融资环境收紧背景下，公司拿地节奏慢于去年。截至7 月末公司总土地储备11511万平米，同增18.8%，土地储备较为充裕。公司旗下最主要的地产平台中海地产管理和激励机制完善后，中期向上拐点已现，未来表现有望超预期。中海地产1-7 月份销售金额/面积分别同增30.7%/10.6%，较上月提升2.0/1.7个pct，其中7 月单月增速分别为43.8%/22.6%，明显加速。

    政策以稳为主，公司低估值高ROE 优势显著。从7 月公布的宏观数据看，当前我国经济下行压力加大，预计政策仍将延续宽松，以稳为主。地产融资政策虽有所收紧，但当前的调控重心是稳定房价及预期，防止房地产相关数据大幅波动，因此预计后续地产投资会有所回落但不会失速。由于地产收紧，基建成为稳增长必选项之一，近期发改委公布《西部陆海新通道总体规划》，显示了政策的潜在方向，基建投资有望企稳回暖。公司作为国内建筑央企龙头，有望受益稳增长政策逐步显效，预计业绩仍将保持稳健增长。公司过往连续8 年ROE 维持在15%以上，业绩增长稳定，当前PB 仅0.99 倍，市场预期已处于极低位置，优势显著。

    投资建议：我们预测公司2019-2021 年归母净利润分别为429/472/517 亿元，同比增长12%/10%/10%，对应EPS 为1.02/1.12/1.23 元（2018-2021年CAGR 11%），当前股价对应PE 分别为5.3/4.8/4.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：融资环境改善不达预期风险，地产调控风险，海外经营风险，政策效果不达预期风险。