华菱钢铁(000932)半年报点评：二季度净利环比增长4.78% 整体上市稳步推进

中报概述。2019 年1-6 月，公司实现营业总收入为484.41 亿元，同比增长11.19%；营业利润为37.49 亿元，同比下降15.76%；归属于母公司所有者净利润为22.37 亿元，同比下降34.94%，对应EPS 为0.53 元。分季度看，二季度归属于母公司所有者净利润为11.45 亿元，同比与环比变化分别为-39.90%/4.78%。

    产销量持续增长，二季度吨钢毛利环比回升。报告期内，公司铁、钢、材产量分别为857/1050/990 万吨，同比分别增长11.3%/12.2%/12.5%；钢材销量为1004 万吨，同比增长12.8%。从吨钢指标上看，上半年公司吨钢售价为4814 元/吨，吨钢毛利约657 元/吨，同比下降166 元/吨；分季度看，公司二季度吨钢售价为4967 元/吨，吨钢毛利为717 元/吨，环比上升119元/吨。

    钢管盈利仍处于高位，其余产品毛利率均有下降。上半年受益下游油气领域的持续高景气，公司无缝钢管毛利率为16.63%，同比上升0.05 个百分点，是公司产品中唯一盈利有所提高的品种。其余产品方面，由于矿价上涨幅度较大，公司长材与板材毛利率分别为12.18%/15.71%，同比分别下降5.60/2.88 个百分点，但在行业中仍处于较高水平。

    钢铁主业整体上市获证监会通过。公司发行股份及支付现金收购“三钢”（华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢）重组工作获证监会审批通过。2018 及2019H1，公司共计实现净利润分别为86/33.1 亿元，其中归属于母公司所有者净利润67.8/22.4 亿元、归属于少数股东净利润18.2/10.7 亿元， 占比为21%/32.3%。待收购工作完成后公司可拿到“三钢”全部股权，进一步提升上市平台产量规模，减少少数股东权益，增厚公司业绩。

    投资建议。暂不考虑钢铁主业整体上市影响，我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为951.1/973.9/983.0 亿元，同比分别增长4.3%/2.4%/0.9%；归属于上市公司股东净利润分别为41.3/45.4/49.2 亿元，每股收益分别为0.98/1.08/1.17 元，对应PE 为4.2/3.9/3.6 倍。2019 年行业整体盈利自高位开始回落，属于理性回归，而公司为区域板材龙头企业，集团内部钢铁主业整体上市进一步提升平台产量及业绩规模，具备绩优低估值特征，我们维持“增持”的投资评级。

    风险提示：供给端失速增加风险；需求下滑超预期风险。