天源迪科(300047)半年报点评：三大业务板块项目持续落地 奠定全年及未来成长坚实基础

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    公司发布2019 年中报，报告期内公司实现营业收入15.93 亿元，同比增长34.69%，归母净利润4480.71 万元，同比增长16.8%。

    我们点评如下：

    运营商业务巩固联通优势地位，电信和移动业务区域持续突破，面向5G应用场景重点投入技术研发和技术标准制定，有望迎来5G 支撑系统升级带来的新机遇。

    公司是国内领先的BOSS 系统龙头之一，在联通集团集中和云化市场保持绝对优势，在中国电信新增4 个省公司BSS3.0 市场份额，在中国电信BSS和大数据业务市场份额接近20%，在中国移动BSS 和大数据市场逐步形成突破，推动运营商业务稳步成长。随着5G 进入建设元年，5G 在传统BOSS系统升级之外，面向2B 的行业应用、产业互联网等领域将产生更多BOSS云化、边缘下沉和智慧化变革。公司重点投入5G 研发和相关技术标准制定，5G 时代有望迎来发展新机遇。

    公安业务加强产品化和切片化，适应宏观经济环境变化下地市级公安大数据业务新形势，实现多个地市新项目的拓展，合同额同比大幅增长。由于公安业务特点，结算主要体现在下半年，新项目的快速落地为全年公安业务快速发展奠定坚实基础。

    公司在公安大数据领域深耕核心城市标杆项目，示范效应显著。同时公司应对宏观经济和政府开支变化，加强公安大数据的产品化和切片化，发挥区域团队优势，加快向地市级的公安项目落地，成功拓展佛山、重庆等多个新市场，合同金额同比实现大幅增长。公安项目由于结算周期主要在下半年，上半年收入占比较低，收入同比小幅下滑不改全年向上趋势，上半年公安项目的持续快速落地，奠定全年业务快速发展的坚实基础。

    金融行业新业务持续落地，公司大数据、云计算领域深耕多年的技术积累与金融行业客户需求深度契合，在大数据风控、智能获客及业务管理等领域有望持续拓展，有望实现持续快速增长。

    公司收购的维恩贝特在大型银行核心系统深耕多年，公司自身培育的子公司迪科数金将大数据、云计算等技术持续应用于金融领域，在金融客户风控、营销等领域推出契合客户需求的智能获客、信贷管理、风险管控等领域持续推出新产品，产品落地顺利，推动金融行业业务持续快速成长。在当前信贷杠杆率持续攀升的大环境下，银行信贷风控等需求持续旺盛，公司金融业务有望持续快速增长。

    重申公司核心成长逻辑：

    公司在电信、公安、金融等领域全面布局，围绕大数据、云计算、人工智能等核心技术，推动行业应用持续快速落地。电信领域公司作为国内老牌BOSS 系统龙头，市场份额持续提升，5G 时代有望迎来新成长机遇。公安领域公司在重点城市标杆项目示范效应突出，产品和市场策略积极优化，公安大数据合同持续快速增长，公安业务有望持续成长。金融领域公司渠道和技术充分协同，将大数据、人工智能等技术对接金融客户需求，新产品持续落地，有望推动金融业务持续增长。公司几大业务线条齐头并进，有望保持长期快速成长。

    投资建议和盈利预测：

    电信+政府+金融布局完善，各业务条线齐头并进，公司收入和利润有望持续快速增长。由于国内外宏观因素有所波动，小幅调整公司19-21 年归母净利润从2.86、3.73、4.77 亿元至2.70、3.66、4.81 亿元，对应19 年19倍市盈率，重申“买入”评级。

    风险提示：收入确认进度低预期、技术研发风险、宏观经济波动风险