用友网络(600588)：云收入略超预期 SAAS赛道下的优质选择

公司发布2019 年半年报，营业收入33.13 亿元，同比增长10.2%；归母净利润4.82亿元，同比增长290.1%；扣除非经常性损益和股权激励成本的归母净利润为3.20亿元，同比增长40.5%。

    云业务继续保持高速增长。2019 年上半年营业收入33.13 亿元，同比增长10.2%。其中软件业务收入22.48 亿元，同比增长5.0%；云平台（PaaS）、应用服务（SaaS）、非金融类业务运营服务（BaaS）及数据服务（DaaS）收入4.72 亿元，同比增长114.6%；互联网投融资信息服务收入3.69 亿元，同比减少36.5%；支付服务收入2.00 亿元，同比增长312.6%。

    加强费用管理，保持研发高投入。2018 年公司毛利率为66.00%，去年同期为68.90%；销售费用率为17.63%，去年同期为19.85%；研发费用为7.40 亿元，同比增长25.5%。管理费用为5.40 亿元，同比下降5.4%。净利率为16.90%，去年同期为7.48%。2019 年上半年，公司新增加人数280 人，达到16359 人，反映出公司加强费用管理的同时继续保持高研发投入。净利率的变化主要因资产减值损失的减少以及长期股权投资产生的投资收益。

    云ERP 收入推广顺利，占云收入比例增加。截止2019 年上半年公司云服务业务的企业客户数为493.17 万家，其中累计付费企业客户数为43.01 万家，较 2018 年半年度末增长 48.0%；云服务业务（不含金融类云服务业务）预收账款 4.40 亿元，比年初增长46%。U8 Cloud 和NC Cloud 实现了1.02 亿元，同比增长283.2%，占云收入比例增加。

    新一代云产品值得期待。2019 年3 季度，公司将推出用友面向成长型企业的新一代云 ERP 套件、用友公有云平台 iuap5.0、用友 NC Cloud 1909 等新产品，8月23-25 日举办全球企业服务大会，面向客户加强用友云的品牌影响力。

    投资建议：预计公司2019-2020 年EPS 分别为0.46 元、0.60 元，维持买入-A 评级，6 个月目标价38.5 元。

    风险提示：云化执行力弱于预期；企业IT 支出不及预期；金融板块增长低于预期。