博威合金(601137)半年报点评：稳量增质下高端合金发力 展望5G新材新契机

事件：公司发布2019 年半年报。报告期内，公司实现营业收入33.46 亿元，同比下降0.76%；实现归母净利润2.07 亿元，同比增长10.38%；EPS 为0.33元/股。公司新材料稳量增质，高端材料占比稳步提升，是其业绩营收维持稳定，归母净利实现增长的主要原因。

    新材料：高端产品占比提升，毛利率水平稳定增长。

    针对中美贸易争端下经济形势的不确定性，公司实行“稳量增质”的经营策略，保证营收稳定前提下，高端产品占比不断提升。报告期内，新材料业务实现营业收入21.74 亿元，同比下降3.54%，实现净利润1.35 亿元，同比增长10.43%。产品结构优化使得公司新材料毛利率维持高速增长，报告期新材料毛利率达15.69%（2016-2018 年毛利率为11.30/12.74/14.11%）。

    精密细丝：购入博德高科，业绩如期放量。

    公司完成博德高科收购工作，其生产的精密细丝主要用于加工芯片引线框架为代表的精密冲压模具，与公司5G 新材料业务形成良好的协同互补。

    报告期内，实现营业收入6.23 亿元，同比增长13.28%；实现净利润0.44亿元，同比增长55.24%。

    新能源：优惠长单完成，渐将走出关税阴影。

    新能源方面，公司为应对美国201 关税冲击而签订的价格优惠长单导致利润下降。报告期内实现营业收入5.25 亿元，同比增长2.83%；实现净利润0.33 亿元，同比下降20.43%。目前公司签订的优惠长单已基本完成。同时随着201 关税税率的逐年降低，以及市场重心向越南等新兴市场转移，公司光伏业绩有望实现复苏。

    5 万吨高端板带项目启动建设，展望5G 新材国产化下的市场前景。

    公司5 万吨高端板带项目已经启动，同时公司1.8 万吨高强高导项目产能正在释放，2019 年全年产能有望达到13.4 万吨。从市场需求来看，公司通过长期研发，已经成为5G 产品的重要供应商。中美贸易摩擦加剧有望加速芯片及其他电子核心材料的国产化进程，从而带来41 万吨高端板带材的进口替代空间，市场规模达200 亿元。

    盈利预测：考虑中美贸易摩擦，略微下调盈利预测。预期公司2019~2021年实现归母净利润5.18/5.89/6.38 亿元（前值为5.42/6.15/6.65 亿元），EPS分别为0.76/0.86/0.93 元/股（前值为0.78/0.88/0.95 元/股），动态PE 分别为13/11/10 倍。通过估值对比，公司2019 年13 倍PE 低于铜加工企业平均16 倍PE，远低于新材料平均34 倍PE。作为新材料公司，估值明显被低估，维持 “买入”评级。

    风险提示：5G 需求不及预期；海外政策变动