深度*公司*浙江龙盛(600352)：业绩符合预期 毛利率创新高

浙江龙盛业绩符合预期。我们认为，环保安监高压不改，染料价格将维持高位。另一方面，中间体业务已成公司盈利的重要支柱，后续还将继续拓展延伸。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    业绩符合预期，毛利率创新高。公司发布半年报，2019 年上半年实现营收96.49 亿元，同比增长5.25%，归母净利润25.32 亿元，同比增长36.23%。

    扣非后归母净利润20.52 亿元，同比增长13.12%。其中二季度单季度实现营收48.78 亿元，同比下降1.18%，归母净利润12.69 亿元，同比增长17.35%。扣非后归母净利润11.03 亿元，同比增长5.17%。业绩符合预期。

    上半年综合毛利率46.98%，创历史新高。另外，公允价值变动收益与政府补贴金额较大，对本期业绩产生一定正面影响。

    染料量减价高，后续将维持高位。由于道墟厂区产能搬迁等安排，上半年国内染料产量同比下降 28.27%，上半年染料共计销量10.13 万吨，同比下降12.4%。但受价格上涨影响，染料业务实现销售收入53.55 亿元，同比增长4.6%。染料均价5.29 万元/吨，同比上升19.4%。受下游需求低迷影响，当前染料价格有所回落。但总体来看，2019 年染料行业仍处于供应偏紧状态，我们认为染料价格将维持高位。公司作为龙头显著受益。

    中间体价格继续提升。2019 年上半年公司销售中间体产品5.58 万吨，同比下降4.6%，中间体产品均价4.26 万元/吨，同比大幅上涨36.3%。公司目前有3 万吨间苯二酚产能，和6.5 万吨的间苯二胺产能，15 年以来一直重心打造的中间体业务板块，已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到10 万吨/年，间苯二酚产能扩大到5万吨/年，同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸，中间体业务将成为公司未来长远发展和盈利的重要来源。

    估值

    暂维持盈利预测。预计2019-2021 年每股收益分别为1.82、2.13 元和2.35元。当前股价对应市盈率分别为8.0、6.9 和6.2 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    环保安全政策放松，产品价格大幅波动。