洽洽食品(002557)中报点评：品类发展聚焦 提价效应凸显

点评事件：洽洽食品发布2019 年中报，上半年公司实现营收19.87亿元，同比+6.02%；归母净利润2.2 亿元，同比+28.08%；扣非净利润1.72 亿元，同比+41.32%；单二季度营收9.47 亿元，同比+11.78%；归母净利润1.07 亿元，同比+20.80%；扣非净利润8622 万元，同比+44.20%。

    2019H1 毛利率31.82%，同比提升2.31pct；归母净利率11.009%，同比提升1.91pct，期间费用率19.35%，同比提升0.4pct，其中销售费用率提升0.48pct。2019H1 销售回款22.56 亿元，同比+6.02%，销售收现率113%，存货6.39 亿元，同比-15.59%，现金流量表和资产负债表指标均显示公司运行健康。

    收入分析：增速受子公司剥离影响，品类发展聚焦，核心品类高增长

    2019H1 公司营收19.87 亿，同比增长6.02%，其中Q1、Q2 增速分别为1.26%、11.78%，其中公司分别于2018 年8 月8 日、10 月16 日以及10 月26 日出售包头华葵、江苏洽康和上海洽洽子公司股权，合计影响2019H1 收入大概8000 万，影响收入增速约4%，剔除子公司出售影响，我们预计收入增速在10%左右。

    分产品看，2019H1 公司核心品类葵花子、坚果品类分别实现营收13.79亿元和2.79 亿元，分别增长14.29%、39.83%，其他品类规模有一定下降。其中红瓜子袋增长约8%-10%，蓝袋瓜子增长约30%，每日坚果小黄袋增长约40%。

    分地区看，2019H1 公司国内销售（不含电商）、电商、海外销售收入增速分别为4.20%、62.08%、22.46%，国内销售增速与过往持平，电商收入增长较快，主要系线上每日坚果、山药碎片等产品线上放量。

    我们认为，公司上半年增速主要受子公司剥离等非经常性因素影响，公司核心品类发展较好，全年来看完成蓝袋9 亿元、小黄袋8-9 亿元收入计划压力不大。

    毛利率：去年提价、增值税效应、每日坚果放量同时影响毛利率

    2019H1 公司毛利率31.82%，同比提升2.31pct，主要受2018 年下半年提价8%-10%影响。此外2019 年4 月1 日开始的增值税税率下调亦带来一定的提价效应，每日坚果产品规模效应逐步体现，也对整体毛利率有一定影响。

    分品类看，2019H1 葵花子毛利率35.28%，同比提升0.38pct，坚果类毛利率21.26%，同比提升约3pct，葵花子毛利率提升较少，主要是受原材料涨价影响。

    期间费用：上半年广告促销费增加，下半年新营销带来新动能

    2019H1 公司归母净利率11.09%，同比提升1.91pct，归母扣非净利率8.68%，同比提升2.17pct，提升幅度略低于毛利率2.31pct 的幅度，主要是销售费用率中的广告促销费提升了0.46pct，主要是2019 年公司加强每日坚果等核心品类宣传力度所致。

    2019 年下半年，公司与华与华合作，对每日坚果包装进行更换、推出新的品类宣传片，新包装、新宣传片更能凸显产品核心卖点。其次，公司牵手分众传媒，加大电梯广告等新媒体的营销宣传，新包装、新媒体有望释放产品新动能。

    后续展望：非经常因素影响减少，提价、新营销助力收入利润增长收入端，公司上半年受子公司剥离影响，增速较低但核心品类维持较快增长，下半年公司受子公司剥离因素影响较小，叠加每日坚果系列营销投放释放动能，全年收入15%增速有望实现。

    利润端，产品提价效应、增值税下调带来的间接提价效应、每日坚果规模效应全年仍在，毛利率仍将有所提升。同时公司费效比逐步增强，整体费用率仍在可控范围内，利润增速高于收入增速。

    盈利预测与评级：

    全年来看，公司聚焦核心品类发展，提价效应仍在，新媒体新营销有望带来新动能，全年发展无忧，我们预测公司2019-2021 年的收入增速分别为15%、13.5%、12%；净利润增速分别为22%、20%、18%；对应的EPS 分别为1.04、1.25、1.48 元/股。我们按照2020 年业绩给24倍PE，目标价30 元，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；食品安全问题等。