万润股份(002643)：上半年净利润实现稳定增长 环保沸石项目将陆续投产

事件：公司2019 年上半年实现营业收入12.93 亿元，同比增长1.18%；归属于上市公司股东净利润2.31 亿元，同比增长19.63%；扣非后归母净利润2.23 亿元，同比增长17.37%。

    公司上半年营业收入小幅增长，营业成本下降助力净利润同比增长。公司上半年营业收入12.93 亿元，同比增长1.18%，营业成本7.48 亿元，同比减少7%，综合毛利率42.14%，相比去年同期增加5.09 个百分点。公司作为液晶材料行业领先企业，稳定行业地位同时，不断研发新产品、改进工艺，降低成本。费用方面，公司受汇率变动影响，2019 年上半年汇兑收益同比减少，导致财务费用增加1394.37 万元。

    公司环保沸石将成为主要盈利增长点。公司沸石系列环保材料二期扩建项目中首个车间已于2016 年6 月达到预定可使用状态并投入使用，产能约1500吨/年，另外产能约1000 吨/年的沸石系列环保材料于2017 年7 月底投产。

    目前“沸石系列环保材料二期扩建项目”的第三个车间正在建设过程中，计划于2019年12月底前达到预定可使用状态。为满足下游市场需求，公司2018年启动环保材料建设项目，该项目将新增7000 吨沸石产能，其中4000 吨为ZB 系列沸石，3000 吨为MA 系列沸石。我们认为随着沸石材料陆续建成投产，有望保障公司净利润持续增长。

    九目化学上半年净利润实现快速增长，公司OLED 材料有望进一步扩大市占率。公司分别持有子公司三月光电及九目82.96%和48.81%股权，三月光电主要从事有机发光材料及器件研发，公司建有材料研发实验室，器件研发及制备实验室，材料升华提纯车间，2019 年上半年三月光电实现净利润-705.73万元，相对于2018 年上半年亏损有所减少。九目化学主要从事OLED 中间体，公司为九目引入战略投资者， 2019 年上半年实现净利润2194 万元，同比增加1482 万元。我们认为未来随着OLED 材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大，公司OLED 材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率。

    盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.58、0.71、0.80 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值区间为2019 年25-30倍PE，对应合理价值区间为14.5-17.4 元，维持优于大市评级。

    风险提示。汇率的不确定性风险；环保沸石放量不及预期。