亿纬锂能(300014)：利润高增长 麦克韦尔贡献高投资收益

归母净利润快速增长。8 月16 日，亿纬锂能发布19 年半年报，上半年公司营业收入25.30 亿元，同比增长34.30%；归母净利润5.01 亿元，同比增长215.23%；扣非归母净利润4.91 亿元，同比增长231.31%；其中19 年2 季度单季营业收入14.32 亿元，同比增长19.33%，环比增长30.42%；19 年2季度单季归母净利润3.00 亿元，同比增长252.94%，环比增长50.00%，业绩实现快速增长。

    麦克韦尔贡献的投资收益快速增加。我们认为公司利润来源中投资收益贡献较大，19 年上半年公司投资净收益为3.68 亿元，其中主要是参股企业麦克韦尔贡献。麦克韦尔主营电子雾化器和开放式电子雾化设备，下游客户主要为新型电子烟企业。截至19 年半年报，亿纬锂能直接持有麦克韦尔37.55%的股权，采用权益法进行会计处理，上半年麦克韦尔营业收入32.74 亿元，同比增长178.40%，净利润9.70 亿元，同比增长390.15%，对应亿纬锂能上半年投资收益3.64 亿元。根据麦克韦尔19 年1 季报，公司收入13.99 亿元，净利润3.84 亿元，净利润同比增长311.28%，由此公司19 年2 季度收入为18.75 亿元，净利润5.86 亿元，净利润环比增长52.60%，因此19 年1/2 季度麦克韦尔贡献的投资收益分别为1.44 亿元、2.20 亿元。

    锂原电池毛利维持高位，锂离子电池收入快速增长。公司主业中包括锂原电池及锂离子电池，其中锂原电池上半年营收6.56 亿元，同比增长6.74%，毛利率40.50%，同比增加0.77 个百分点，盈利能力维持较高水平；而锂离子电池上半年收入18.74 亿元，同比增长47.64%，实现快速增长，毛利率20.28%，同比增加1.50 个百分点。

    动力电池将带来明显的业绩增量。我们认为未来动力电池将成为公司增量最大的业务，将带动公司整体业务的增长。根据公司19 年半年报，在新能源商务车领域，公司客户包括南京金龙、郑州宇通和吉利等；在新能源乘用车领域，公司的子公司亿纬集能获得国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可并获得订单和供应商选定报告。未来随着新能源汽车渗透率的提升，我们认为亿纬锂能亦将显著受益。

    投资策略与评级。亿纬锂能为国内锂电池核心企业，电化学技术积累扎实，由锂原电池向动力锂电池迈进，另外参股公司电子烟业务可贡献较高的投资收益；我们预计公司19-21 年EPS 分别为1.20 元、1.37 元、1.64 元，根据可比公司估值，我们按照19 年25 倍-30 倍PE，对应合理价值区间30.00 元-36.00 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：新能源汽车政策风险，动力电池技术路线风险，电子烟市场风险。