浙江鼎力(603338)半年报点评：北美市场拖累收入增速 臂式产品加速放量

2019H1，公司收入同增8.05%，归母净利润同增26.79%。2019H1，公司营收8.49 亿元，同比增长8.05%；归母净利润为2.60 亿元，同比增长26.79%。Q2，公司营收/归母净利润同比分别增长-2.05%/17.79%。

    北美市场收入同比下降53.64%，加征关税+市场景气度趋于温和是主要原因。北美是全球最大的高空作业平台需求市场，同时也是公司海外核心收入来源，去年同期其占境外收入比例达58.88%。上半年，公司源自北美收入为1.26 亿元，同比下降53.64%。我们认为主要有两方面影响：1、经历近两年的高景气后，北美市场需求趋于温和。资金利用率回升下，国外租赁商自2017 年以来大幅加大设备采购支出。但2019H1 资本支出呈现收缩，主要是消纳前期大幅兼并/采购的设备（设备出租率同比下滑）。2、中美贸易摩擦下，加征关税进一步压缩客户采购需求。公司高空作业平台产品在美国政府加征25%关税的2500 亿美元商品之列，在终端需求降温且采购成本预期提升下，短期北美客户采购公司产品节奏有所放缓。

    重点突破下，欧洲及国内市场增长强劲。公司积极调整市场策略，重点布局欧洲（全球第二大）及国内市场（增长最快）。2019H1，欧洲及国内销售收入分别为1.49/4.01 亿元，同比分别增长47.16%/35.33%。对于欧洲市场，公司产品性价比优势突出，有较大挖掘空间；对于国内市场，仍处于租赁商加速进入的采购高景气期，下游大租赁商客户认可度持续提升下，公司作为龙头将充分受益。

    关注臂式产品放量下带动业绩增长弹性。国内市场臂式产品具备需求提升的长逻辑，上半年公司国内臂式产品销售收入为0.72 亿元，同增88.18%。目前，公司升级款臂式产品已进行小批量生产并投放市场，“3200 台大型智能高空作业平台建设项目”有序推进，预期将带动公司业绩再增长。

    净利润弹性主要来自毛利率改善、其他收益增长。2019H1，公司产品综合毛利率41.73%，同比增加3.09%，我们认为和当期人民币贬值及产品结构改善有关。同期，公司其他收益占比公司收入3.00%，主要是当期政府补助增加。

    盈利预测与估值。预计2019-2021 年净利润分别为6.06、7.74、10.39 亿元，EPS 分别为1.75、2.23、3.00 元，对应当前股价PE 分别为38.8、30.4、22.6倍。维持“增持”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦超预期；国内行业竞争加剧。