华测检测(300012):精细化管理促毛利率大幅改善 归母净利润同比增214%

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:凌润东/徐科/罗松/任楠 日期:2019-08-17

报告要点

    事件描述

    2019 年8 月15 日,华测检测发布2019 年半年度报告,2019H1 公司实现收入13.3 亿元,同比增22.2%;归母净利润1.60 亿元,同比增214%。

    事件评论

    精细化管理成效显著,毛利率大幅提升,归母净利润增速远超收入增速。

    公司通过加强实验室间的协同、提升效率指标等方式,提升运营效率,2019H1 毛利率修复至48.5%,同比提升7.2pct,相当于因毛利率提升增厚毛利0.95 亿元,取2019H1 所得税率11.3%,相当于增厚归母净利润0.85 亿元,为利润增速高于收入增速的主因。生命科学、消费品、工业品业务毛利率有望进一步修复,精细化管理仍具潜力。

    三费费率小幅上行;资产负债率持续下降。2019H1 三费费率为37.0%,同比升1.5pct,主要因管理费用率(含研发)同比增1.7pct,其中不含研发的部分达0.98 亿元,因奖金计提数增加及股份支付成本计提致其同比增33.2%;研发费用达1.29 亿元,同比增37.6%。而财务费用因归还短期借款而下降,财务费用率为0.5%,同比降0.4pct。公司持续偿还短期借款,期末资产负债率降至21.3%,有息负债率仅1.4%。

    现金流良好,具备并购能力。2019H1 收现比达93.6%,同比降1.1pct,较为稳定;经营性现金流净额达1.1 亿元,同比增1.0 亿元,因经营性支出减少所致;应收账款和票据与营收比例为48.6%,同比降3.1pct,得到改善。公司回款情况良好,负债率低,若负债率提升至40%,可获得11.4 亿元资金,支持消费品等业务板块的收购需求。

    公司与检测行业发展特点相契合。1)检测行业处于成长期,2018 年营收达2811 亿元,同比增18.2%;2)事业单位转企改制,公司可参与市场空间变大;3)鼓励民企进入,民企确实增速最快,2018 年民企增速达33.6%;4)规模以上企业营收占比持续提升,2018 年达76.5%。

    根据毛利率及三费率的实际变化上调预测,预计公司2019-2021 年归母净利润分别为4.14/5.30/6.42 亿元;考虑出售瑞欧科技51%股权获得5622 万元(收购价398 万元)投资收益,则2019 年归母净利润预计为4.55 亿元,对应PE 分别为44x/38x/31x,维持“增持”评级。

    风险提示: 1. 政策风险,政府对检测的开放程度仍存不确定性因素,影响行业发展速度。

    2. 并购整合风险,采用并购切入新领域是国际检测巨头通行做法,是公司发展战略之一,存一定整合风险。