兴蓉环境(000598)：隆丰及水务项目助19H1增12% 在建项目稳步推进

报告要点

    事件描述

    2019 年8 月15 日，兴蓉环境发布2019 年半年度报告，2019H1 公司实现收入21.1 亿元，同比增9.9%；归母净利 事件评论

    收入、利润稳健增长，本期增长动力主要来自垃圾焚烧和水务业务。2019H1 因隆丰项目（1500 吨/日）投产，垃圾焚烧发电量达1.85 亿度，同比增23.0%；实现售水总量4.19 亿吨，同比增8.7%，因水七厂二期（50 万吨/日）于2018 年上半年投产，故本报告期自来水业务同比增速较高；污水处理量4.67 亿吨，同比增3.8%，主要因2018 年上半年投产中和污水厂（5 万吨/日）及存量项目产能爬坡所致。污泥处理量7.56 万吨，同比增0.67%，较为稳定；垃圾渗滤液处理量及中水售水量存一定波动，属正常情况。

    润5.95 亿元，同比增12.0%

    在建项目稳步推进，带来业绩续航力。污水处理正推进中和污水厂二期（30 万吨/日）、巴中第二污水厂（7.5 万吨/日）、第六、七、九净水厂（共120 万吨/日）提标改造等主要项目，该三个项目若满产，预计带来收入增量约2.24 亿元。垃圾焚烧正在推进万兴二期（3000 吨/日）、大林项目一期（1200 吨/日），预计2020 年和2021 年投产。此外污泥、渗滤液等均存在建项目，并存在成都二三圈层水务整合预期。

    公司资金需求大，自身融资满足需求。2019H1 毛利率为44.3%，三费率合计为9.8%，同比基本持平。资产负债率为49.5%，同比增5.4pct，因有息负债合计增至61.9 亿元，同比增17 亿元，其中发行绿色债券8亿元，其余主要为长期借款的增加。现金流保持良好状态，收现比达103%，经营活动现金流净额达8.24 亿元，应收账款及票据达8.62 亿元，与收入增速相匹配。期末在建项目预算达158 亿元，已投资33.4亿元，资金需求约125 亿元，若负债率提升至65%，可获得资金100.6亿元，加未受限货币资金31.6 亿元可达132 亿元，基本满足需求。

    维持“买入”评级。公司以运营业务为主，现金流良好；水务、垃圾焚烧等在手项目充沛，业绩可持续稳健增长，预计2019-2021 年归母净利润分别为11.1/12.6/14.4 亿元，同比增速为12.0%/14.3%/13.6%，对应PE 分别为12x/11x/9x；PB（LF）为1.3，预计2019 年PB 为1.2。

    风险提示： 1. 在建、待建项目推进进度不达预期；2. 成都市二三圈层水务相关业务整合速度不达预期。