方大特钢(600507)：二季度钢材产量同比下行 盈利环比上升

公司公布2019 年半年报，2019H1 共生产钢材197.71 万吨。公司2019H1共产铁、钢、材163.05、196.22、197.71 万吨，同比分别下降3.03%、5.71%、6.25%，生产板簧9.71 万吨，同比下降14.15%。公司产量出现同比下行，我们认为一方面源于去年基数较高，另一方面则受公司5.29 事故影响。

    公司2019 年上半年实现归母净利润10.55 亿元，同比下降19.19%。公司2019H1 实现营业收入82.53 亿元，同比增0.18%，实现归母净利润10.55亿元，同比下降19.19%。其中第二季度单季度实现归母净利润5.85 亿元，同比下降21.85%，但环比增24.34%。公司二季度吨钢毛利1083 元/吨，吨钢净利553 元/吨，我们认为二季度受原料价格上升影响压缩了公司盈利水平，但环比来看公司盈利水平依然小幅上升。

    公司铁精粉产量继续增长，毛利率64.65%。公司上半年共产铁精粉39.52万吨、销售42.48 万吨，其中2019Q2 产量20.23 万吨，环比增4.87%。受益于二季度铁矿石价格维持高位，公司铁精粉实现营收2.85 亿元，毛利1.84亿元，毛利率64.65%。公司2018 年全年产铁精粉14.31 万吨，考虑到今年铁矿价格提升明显，公司该板块业务提升明显，利润增长较快。

    公司2019Q2 管理费用率下行，资产负债率维持稳定。2019Q2 公司三项费用占比下降，主要源于管理费用下行。二季度公司资产负债率59.68%，较一季度下行1.80pct.，流动比率和速动比率均在1 以上，公司偿债能力较强。

    二季度长材价格强于扁平材，但铁矿价格强势拉低盈利水平。公司是以长材（螺纹、线材）为主企业，二季度长材价格相比扁平材较为强势，使公司盈利好于其他扁平材企业。但二季度铁矿价格上涨较多拉低了公司盈利水平，我们预计未来铁矿价格将回归理性，对钢企盈利压制将减小。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.54、1.48、1.43元，按8 月16 日收盘价8.28 元计算PE 分别为5.39、5.59、5.81 倍。公司在民营体制下，激励机制好，管理精细化，生产经营效率高，盈利能力突出，分红比例高，给予其2019 年8-10 倍PE，合理价值区间12.29-15.37 元，对应2019 年PB3.1-3.9 倍，维持“优于大市”评级。

    风险提示：房地产投资增速大幅下滑，建筑钢材需求下降；重卡产销下滑，弹扁及板簧需求下降；铁矿石价格大幅回落。