飞凯材料(300398):竞争加剧 盈利增长暂承压

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李明刚 日期:2019-08-17

本报告导读:

    受下游需求下滑及产品价格下行影响,公司2019 年H1 盈利水平承压;随着5G 商用启动、混晶国产替代和公司新项目建设推进,公司有望增厚业绩,维持增持评级。

    投资要点:

    维持增持。由于竞争加大导致产品价格下滑,我们下调盈利预测,预计2019-2021年EPS 分别为0.56/0.70/0.76 元(原预测为0.83/1.01/1.20 元)。考虑到国内面板投产加速,混晶国产化率有望提高,给予公司2019 年30 倍PE,目标价下调至16.80元(原预测为25.11 元),维持增持评级。

    19 年H1 业绩低于预期。2019 年H1 公司实现归母净利润1.22 亿元,同比下降21.36%。其中紫外固化材料受下游光通信行业需求下滑的影响,本期销售收入为1.84 亿元,同比下降13.97%。电子化学材料受益于国产化率提升及国内面板产能增加,上半年销售收入为5.21 亿元,同比增长5.21%;但是行业竞争加剧使产品价格下行,毛利率较上年同期下降7.26%。同时公司加大研发投入和项目建设的资本支出,上半年财务费用达2,019.01 万元,同比增加119.94%。

    股权激励计划实施,彰显未来发展信心。上半年公司向管理及核心技术(业务)人员共172 人授予限制性股票555.33 万股,占总股本的1.08%。业绩考核要求为以2018 年净利润为基数,2019/2020/2021 年净利润增长率不低于10%/20%/30%,彰显公司未来增长信心。

    国产面板投产加速,混晶国产化率有望提高。全球液晶面板产能向中国加速转移,未来三年为国内面板产线投放密集期。目前国内已投产TFT-LCD 面板产能面积1.15 亿平方米,产能比 38.9%为全球第一。预计 2020 年国内混晶用量有望超400 吨,混晶国产化率有望由当前 30%提升至 40%。和成显示为国产混晶龙头,具备 100 吨混晶产能,将充分受益于混晶国产化率提升。

    风险提示:产品价格下跌的风险,新项目放量不达预期的风险。