华夏幸福(600340):上半年业绩增逾两成 首个平安合作项目落地

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2019-08-17

1H19 摊薄每股盈利2.76 元,同比增长23%,符合预期

    华夏幸福公布1H19 业绩:营业收入387 亿元,同比增长11%,归母净利润85 亿元,同比增长22%,符合市场和中金预期。

    京外收入大幅提升,利润率上行。公司上半年营业收入同比增长11%,其中京外收入同比增长97%至148 亿元,占比提升17 个百分点至38%;房地产开发和产业发展服务业务毛利率分别上行0.4和6.3 个百分点至35.8%和83.8%,带动综合税后毛利率上行2.7个百分点至43.3%;归母净利润率录得上行2.1 个百分点至21.9%。

    回款率提升,融资渠道多元畅通。公司上半年经营活动现金流入同比增长7%至408 亿元,对应回款率上升16 个百分点至62%;短期借款较年初增逾4 倍带动期末净负债率较期初上行70 个百分点至287%,但在手现金为一年内到期有息负债的1.1 倍,短期偿债风险不大。期内公司新增融资633 亿元,其中银行贷款/发债及债务工具融资/信托、资管等其他融资占比19%/26%/54%。

    发展趋势

    京外销售持续增长,拿地端显著提速。公司上半年实现签约销售额/销售面积645 亿元/551 万平方米,分别同比下降20%和23%,其中京外销售额同比增长17%至376 亿元,占比上升18 个百分点至58%。期内公司拿地金额/拿地面积分别同比增长69%和66%,拿地面积已达去年全年的95%。

    产发业务料持续稳健增长。公司上半年产业发展业务收入同比增长9%至119 亿元,新增签约投资额同比增长9%至1052 亿元。我们预计公司全年签约投资额有望达2000 亿元,园区结算收入额有望接近400 亿元,对应增速近三成。

    新业务首个项目落地,未来拓展将提速。公司拟与平安人寿就北京丰台丽泽商务区地块开展不动产项目合作,将以54 亿元对价转让子公司100%股权及4.42 亿债权,同时平安人寿委托公司下属子公司代建物业,并提供运营管理服务。此次合作是公司首次尝试采用资产管理输出的轻资产模式开拓商业办公不动产新领域,我们预计公司未来新业务拓展将持续提速。

    盈利预测与估值

    维持2019/2020 年每股盈利预测不变。公司当前交易于5.3/4.2 倍2019/2020 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价34.21 元,目标价对应7.0/5.6 倍2019/2020 年目标市盈率和31%的上行空间。

    风险

    重点布局城市调控政策超预期收紧;融资环境超预期收紧;新业务拓展速度不及预期。