北方导航(600435)首次覆盖报告:导航集团上市平台 资本运作可期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:彭磊/邱日尧/杨宇 日期:2019-08-16

本报告导读:

    随着军改影响逐步消除,公司军品业务增长有望逐步回暖;同时体外拥有导控所等优质资产,未来资本运作可期。

    投资要点:

    首次覆盖北方导航,目标价9.2 元,空间9%。公司军民两用产品以“导航控制和弹药信息化技术”为主,随着军改影响逐步消除,军品业务增长有望逐步回暖;同时公司体外拥有导控所等优质资产,未来资本运作可期。预计2019-21 年EPS 为0.04/0.04/0.05 元,参考可比公司估值,考虑其体外拥有导控所等优质资产,我们给予2019 年230倍PE,目标价9.2 元,谨慎增持。

    体外拥有导控所等优质资产,未来资本运作可期。1)公司是兵器工业集团上市公司之一,控股股东为导航集团,体外拥有导控所等优质资产。2)导控所是我国兵器工业惯性导航与制导控制、智能弹药专业技术研究机构,主要从事陆用惯导、弹用惯导系统及工程化研制,制导火箭、灵巧弹药总体及控制系统部件工程化研制,卫星导航、模拟训练器等新技术产品研发,相关技术均达到国内领先水平。3)我们认为,随着院所转制逐步推进,同时一些新的资本运作形式出现,军工资产证券化有望加快,未来公司资本运作可期。

    军改结束叠加业务结构改进,盈利能力稳步提升。1)公司的军民两用产品涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器等,均为国防信息化所需装备,未来将受益于军改结束带来的装备费执行率提升。2)公司罐式集装箱产品实现批量订货,同时在国内同行业企业中率先涉足军用集装箱领域,预计将成为公司新的增长点。

    催化剂:首批院所转制取得实质性进展。

    风险提示:集团资本运作低于预期;军品业绩增长不达预期。