中国卫星(600118)首次覆盖报告：小卫星行业领导者 兼具内生外延增长

本报告导读：

    公司是国内小卫星行业龙头，未来将受益于行业大发展；同时公司作为航天五院上市平台，业务与五院关系度较高，未来资产证券化弹性较大。

    投资要点：

    首次覆盖中国卫星，目标价24.6 元，空间18%。公司是国内小卫星行业龙头，未来将受益于行业大发展；同时公司作为航天五院上市平台，业务与五院关系度较高，未来资产证券化弹性较大。预计2019-21 年EPS 为0.41/0.47/0.53 元，参考可比公司估值，给予2019 年60倍PE，目标价24.6 元，增持。

    航天五院上市平台，资本运作可期。1）航天五院主要从事空间技术开发、航天器研制等业务，研制发射200 余颗航天器，2016 年全院实现营业收入385 亿元，利润28.7 亿元；公司作为航天五院上市平台，业务与五院关系度较高，未来资产证券化弹性较大。2）航天科技集团资产证券化率15%左右，显著低于各大军工集团35%的平均资产证券化率，而其“十三五”资产证券化率目标为45%，未来资本运作有望提速。

    小卫星行业龙头，受益于行业大发展。1）小卫星具备成本低、技术更新快、便于规模化制造和部署等特点，近年来得到快速发展，未来应用潜力较大；根据《小卫星市场报告》预测，到2022 年全球小卫星市场将达71.8 亿美元，CAGR 达到20%，公司作为国内小卫星行业绝对龙头，将充分受益于行业快速增长。2）2018 年全球卫星行业收入2774 亿美元，卫星应用市场最大，占比91%；公司卫星应用业务主要涉及卫星通信、导航、遥感、卫星综合应用与服务以及智慧城市等领域，部分产品填补国内空白，技术优势明显。

    催化剂：首批院所转制取得实质性进展。

    风险提示：集团资本运作低于预期；卫星发射任务量低于预期。